策略周报:降息开启延后 美股置若罔闻?

类别:策略 机构:德邦证券股份有限公司 研究员:薛威/谭诗吟 日期:2024-02-25

  上周全球股市大多上涨,发达市场优于新兴市场。美股三大指数涨幅在1%-2%区间;欧洲市场,法国CAC40、德国DAX 指数分别上涨2.6%和1.8%;亚太市场,日经225、韩国综合指数分别上涨1.6%和0.7%;新兴市场相对弱势,印度SENSEX30、越南VN30 指数、墨西哥MXX 涨跌幅分别为1.0%、-0.1%和-0.8%。

      英伟达财报驱动美股继续上行,AI 板块后续是否有新的驱动力值得期待。随着Sora模型发布和英伟达财报及业绩指引继续超预期,大型科技股带动纳指为代表的美股继续上行。我们认为,后续美股能否继续上攻,取决于AI 领域是否会及时有新突破的催化。另外,美股当前结构上呈现出较极端的头部效应,美股市值前10%的公司占全部美股市值的比重达到历史高位,与1929 年大萧条和2001 年科网泡沫等特殊时期持平,或显示市场偏离度较高。

      美股并未明显反应降息启动预期延后的冲击。年初以来,除了零售销售数据环比转负外,美国的经济数据持续显示韧性。最新公布的2 月Markit 制造业PMI 初值51.5,创17 个月新高;Markit 服务业PMI 初值51.3,虽较上月回落,但仍在荣枯线上方。美联储的发言继续谨慎,副主席杰弗逊在回顾过往历史的基础上,表示降息会在今年晚些时候,对通胀前景“谨慎乐观”。目前CME 模型显示3 月开启降息的概率已经低至4 %,5 月开启降息概率也仅为25%左右。月初以来,联储降息启动时点不断延后,对短期降息预期更为敏感的2Y 美债利率反弹幅度也明显超过10Y 美债。但美股市场似乎并未受影响,标普500 和纳指涨幅均超5%;从风格来看,小盘成长代表标普生物科技XBI 月初以来涨幅超过8%;行业层面,标普500可选消费和通讯服务涨幅靠前,超过6%;整体呈现的是这样的格局:AI 相关板块引领包括生物科技在内的科技成长板块强势上行,制造业回流催化工业板块表现强势,而降息预期延后更多体现在房地产、公用事业等其他领域。

      我们认为当前美股的定价更多受经济趋势和产业变革影响,降息预期暂“无碍大局”,后续一旦AI 科技缺乏催化、制造业景气度转弱,降息预期变化将重回美股博弈焦点。从历史上看也能得到印证:1995-1996 和2019 年的两轮预防式降息来看,1995-1996 年美国处于产业变革初期,支撑经济“软着陆”,美股进入长牛,从加息结束到降息结束的过程中,所有行业均实现上涨。而在2019 年的降息阶段中,经济数据显著走弱,美股宽幅震荡,行业表现遵循“消费升级”主线。降息在上述两个过程中并未扮演主角。

      配置建议:AI(纳指100/科技龙头)+美股制造+XBI。当前美股的重点是在AI 与制造业修复两个方向,两者也面临市场结构趋于极端以及制造产业波动和效率差异,一旦两者出现转弱并拖累美国经济,以XBI 为代表的小盘股将引领风骚。

      风险提示:海外通胀超预期;全球经济景气度不及预期;地缘政治局势超预期。