建筑材料周观点:5年期LPR下调 降成本提信心

类别:行业 机构:德邦证券股份有限公司 研究员:闫广/王逸枫 日期:2024-02-25

  周观点:年后5 年期以上LPR 下调25 个基点至3.95%,降幅超市场预期,此次5年期以上LPR 下降传递出提振居民住房消费、促进地产市场平稳发展的强烈信号。

      地产政策愈发积极,改善房企融资环境,切实降低居民购房门槛及购房成本,多重利好刺激下,有望带动一二手房市场成交量回暖,小阳春值得期待;根据百年建筑统计,截止到正月初十,全国开复工率为13%,同比提升2.5%,全国劳务上工率为15.5%,同比增加0.8%,元宵节前开复工率尚不明显,元宵节过后务工人员陆续返程,开工率有望快速提升,基本面也有望逐步回暖。此外,城中村改造专项债及5000 亿PSL 资金支撑城中村、保障房及平急两用快速落地,以及万亿国债资金基本全部对应到项目上,均将是24 年带来的新增量,以缓解房地产的下行压力。

      我们认为,市场较为关注年后下游复工复产的节奏,水泥、玻璃等具有高频可跟踪数据的品种可作为参考指标,或跟随基本面的回暖迎来板块修复行情;从投资角度来看,建议优先关注选择业绩确定性高、低估值、高分红,有一定安全边际的标的,海螺水泥、华新水泥、北新建材、兔宝宝等;而从中期来看,随着各地地产政策继续优化放松,2024 年市场或走出前低后高的走势,今年也或是板块资产负债表修复的拐点;板块行至当前位置,估值性价比凸显,一是消费建材龙头调整后的估值性价比,在行业下行周期,龙头仍体现出很强的经营韧性,α属性逐步凸显,建议关注石膏板龙头北新建材(石膏板经营稳健,24 年股权激励业绩指引超预期,收购嘉宝莉补强涂料)、东方雨虹(加速战略调整,经营结构优化)、伟星新材(零售业务占比高,经营稳健,经营质量优质)、三棵树(国内涂料龙头,小B+C 端业务稳健增长);其次,关注低估值的公元股份(减值计提卸下包袱,盈利有望重回稳态)、科顺股份(低估值,低基数,高弹性)、青鸟消防(消安龙头,新一轮股权激励提振士气)、蒙娜丽莎(工程与零售占比均衡,弹性十足)等,普遍PE 估值回落至10 倍左右;非地产链建议关注中硼硅药包材快速放量的山东药玻(模制瓶龙头,保持稳定增长)。建筑板块建议关注央国企新一轮国改带来的修复行情,中国中铁、中国交建等八大央企,中材国际、中钢国际等国际工程公司。

      消费建材:5 年期LPR 下降提振市场信心,小阳春可期。继一线城市限购放松后,5 年期LPR 下降,实质降低贷款成本,政策持续催化下,有望带动市场成交量回暖,小阳春值得期待;我们认为,在当前基本面磨底以及政策愈发积极的背景下,2024 年或迎来资产负债表修复的拐点,龙头企业已逐步调整过来;而板块行至当前位置,估值性价比凸显,一方面基本面的走弱或加快相关政策出台托底需求,另一方面到24 年3 月份前将迎来一段业绩真空期,市场对于政策的敏感度或提升,估值切换行情或上演;可以关注消费建材龙头调整后的估值性价比,在行业下行周期,龙头仍体现出很强的经营韧性,α属性逐步凸显,石膏板龙头北新建材(收购嘉宝莉补强涂料,股权激励指引积极)、东方雨虹(加速战略调整,经营结构优化)、伟星新材(零售业务占比高,经营稳健,经营质量优质)、三棵树(国内涂料龙头,小B+C 端业务稳健增长)。

      玻纤:24 年1 月行业淡季库存有所增加,行业竞争分化加剧。根据卓创资讯,24年1 月玻纤库存约85.23 万吨,环比上升0.97 万吨,一季度行业淡季行业开始累库,目前行业供需压力仍存,行业出现结构性差异,中高端产品价格坚挺,低端产品竞争加剧。我们认为,随着价格下行进入底部区间,行业亏损企业增多,成本支撑下,价格基本触底,静待24 年行业迎来触底反弹:1)粗纱:当前行业出现结构性差异,中高端产品价格坚挺,低端产品竞争加剧,而价格底部盘整期中小企业生存空间持续压缩,24 年预计产能有望持续出清,且24 年光伏边框等增量需求有望迎来实质性推进;2)电子纱:23-24 年电子纱基本无新增产能,供给侧收缩下行  业库存或较低,23 年9 月已率先迎来一波试探性提价,我们认为电子纱有望率先迎来库存及价格拐点,看好电子纱24 年底部反转机会。推荐关注:中国巨石、中材科技、弹性玻纤及制品小龙头长海股份。

      玻璃:节后国内浮法市场部分区域价格小涨,出货量不及往年。根据卓创资讯,本周国内浮法玻璃均价2066.12 元/吨,环比上涨15.00 元/吨,涨幅0.73%,环比涨幅扩大。1)需求及价格端:节后下游开工偏晚,叠加节前有一定存货,原片价位偏高,补货量相对有限,部分中下游规格性补货为主;2)供应端:周内产线新点火1 条,复产1 条;3)成本端:23 年8-10 月纯碱价格在经历了23 年6-7 月的下降后迎来上涨,23 年11 月以来价格再次迎来下降,玻璃盈利情况有所改善,但23 年11 月底后开新一轮上涨压缩行业利润空间,本周纯碱市场弱势下滑,全国重质纯碱均价约2443 元/吨。我们认为,24 年行业或呈现供需双升的紧平衡。在当前浮法玻璃产能置换政策下,新增产能愈发困难,行业进入到存量产能博弈阶段;短期在盈利恢复的推动下,复产产线增多,浮法玻璃在产产能接近历史高位,淡季供给端压力或凸显;但对24 年需求端来看,“保交楼”政策推动下,24 年待交付的住房规模依旧较大,同时21 年地产销售的高基数仍有望支撑24 年的竣工,24年浮法玻璃或是供需双升的走势,价格呈现淡旺季波动,成本下行趋势下盈利或同比有所提升;同时关注龙头企业产业链延伸的进展,带来新的业绩增长点。建议重点关注旗滨集团、信义玻璃、金晶科技。

      水泥:本周全国水泥市场价格环比上行,价格上涨区域主要是广东省。春节后水泥市场多数还未启动,北方降雪天气延后施工恢复,主要是两广地区局部价格有小幅上涨,西南和上海出现下跌。供给端,普遍仍处于冬季错峰阶段,窑线运转比例相对较低,库存总体仍然偏高;需求端,元宵节前多数工地未开工,仅广东恢复过三成,受降雪天气影响,整体需求恢复迟缓;成本端,成本变动不大,对价格无影响。

      我们认为,城中村改造+万亿国债推动下24 年地产及基建都有积极政策支持,当前节点看2024 年,水泥需求有望受益于开工端企稳,有望呈现需求改善、利润修复趋势:1)城中村改造推进利好地产筑底企稳:23 年7 月国务院常务会议审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》后,21 个超大特大城市城中村改造推进蓄势待发,截至10 月各地上报住房城乡建设部城中村改造信息系统已入库城中村改造项目达162 个。房地产投资趋势向下是影响水泥需求周期变化的关键因素,2022-2023 年水泥市场持续下行导致行业利润快速收缩,而城中村改造、保障房建设、“平急两用”公共基础设施三大工程的推进或给当前低迷的市场带来一针强心剂,对于产业链的需求拉动产生积极作用。2)万亿国债或对24 年基建端产生积极效果:23 年10 月24 日,十四届全国人大常委会第六次会议上明确中央财政将在23Q4 增发2023 年国债1 万亿元,并通过转移支付方式全部安排给地方,其中23 年拟安排使用5000 亿元,结转24 年使用5000 亿元。

      截至23 年11 月17 日,财政部已在建立增发国债项目实施工作机制、加强部门协同+组织项目申报和审核,并向地方印发通知+按照国债发行计划,合理把握发行节奏,推动增发国债平稳顺利发行三方面取得最新进展。根据国家发改委披露,2023年增发国债第一批项目清单涉及近2900 个项目,拟安排国债资金2379 亿,第二批项目清单涉及项目9600 多个,拟安排国债资金超5600 亿元,截至23 年12 月前两批项目涉及安排增发国债金额超8000 亿元,1 万亿元增发国债已大部分落实到具体项目。我们认为,地产与基建链仍是稳经济的重要一环,后续需求有望持续恢复,低估值、高分红的水泥板块将最受益,建议关注龙头海螺水泥、华新水泥及弹性标的上峰水泥。

      碳纤维:24 年短期供需格局仍待优化,年初调价或为稳定客户预期。我们认为,当前碳纤维大小丝束价格均持续探底,原材料成本上升,中小企业生产空间受限,供给侧有望出现新建产能投产放缓、存量产能陆续检修或降速,供给边际好转,后续供给收缩、成本支撑下,价格大幅下探空间预计有限。23 年11 月21 日吉林系报价有所上调,或主要系原材料丙烯腈价格上涨所致,根据百川盈孚,11 月21 日吉林系T300 12K/25K/35K/50K 报价分别为92/82/77/71 元/千克,分别上涨7/2/2/1元/千克,涨价幅度较小,其余企业在下游需求持续疲软下暂未跟进上涨,吉林系上调报价并未引起连锁反应,市场需求较弱是核心。24 年1 月吉林系再度调涨价格,根据百川盈孚,吉林化纤各牌号12K 碳纤维自1 月5 日起每吨上调价格3000 元,当前行业库存有所下降,是否形成趋势性上涨需重点关注其余厂商跟进情况。截至本周五国内碳纤维市场均价约为96.0 元/千克,环比持平,其中大丝束均价74.5 元/千克已跌破80 元/千克以下(T300 24/25K 约77 元/千克;T300 48/50K 约72 元/千克),小丝束均价117.5 元/千克(T700 12K 约145 元/千克)。当前下游需求仍然弱势,需求尚未完全释放,行业库存压力凸显,但当前价格下碳纤维企业利润承压,后续价格持续下降空间不大。我们认为,碳纤维价格下降是渗透率提升的必经之路,23 年价格多次阶梯式下调,下游产业链进入价格博弈和验证阶段,短期价格弱势整理,但有利于后续市场持续渗透,短期行业扰动下,24 年建议关注3 条投资主线:1)主线1:高性能碳纤维门槛较高、竞争格局更优,重点关注:中复神鹰(民用高性能碳纤维龙头,产能扩张进行时,成长确定性强)、光威复材(包头高性能民用新产能放量在即,T800H、CCF700G 等新产品有望发力);2)龙头竞争优势突出,规模及工艺壁垒助力周期穿越,重点关注:中复神鹰(注重民用高性能、高附加值碳纤维领域,截至23H1 公司T700 级及以上在国内市占率超50%,国内储氢气瓶领域占比达80%,碳碳复材领域达60%,航空航天、碳陶刹车盘以及海外市场拓展有望贡献新增量),建议关注:吉林化纤(竞争低成本民用领域);3)原丝竞争环境或优于碳丝,重点关注:吉林碳谷(国内最大的原丝供应商,深耕大丝束原丝,21 年原丝市占率超50%,23 年10 万吨原丝订单基本排满)。

      风险提示:固定资产投资低于预期;贸易冲突加剧导致出口企业销量受阻;环保督查边际放松,供给收缩力度低于预期;原材料价格大幅上涨带来成本压力。