致欧科技(301376):线上家居出海领跑者 柔性供应链打造极致性价比

类别:创业板 机构:德邦证券股份有限公司 研究员:赵雅楠/张望 日期:2024-02-24

  出海家居领跑者,对标线上宜家。公司定位全球互联网家居领先品牌,旗下SONGMICS、VASAGLE、FEANDREA 三大子品牌以精品模式覆盖家具家居、庭院、宠物系列产品,于亚马逊平台线上经营向美国、欧洲、日本等地出口。2023年以来显著受益于跨境运费与家居原料价格下行影响,叠加海外去库近尾与需求回暖,成本费用端明显收缩带动降本增效与业绩修复,前三季度公司实现收入41.36 亿元,扣非净利/归母净利3.13/2.86 亿元,分别同增79.3%/67.1%。

      跨境电商扩容正当时,线上家居性价比出海。欧美电商零售高速扩容,至2022 年行业规模分别达7437/10781 亿美元,其中线上家具市场2018-2022 年CAGR 达15.77%/20.14%,通胀压力下家居价格于2022 年底启动回调。凭借优质供应链与制造基础,2021 年我国以869 亿美元体量位列家具出口第一大国。从平台来看,主流电商平台亚马逊受1)供应链干扰减退,成本端得到控制;2)中小型家居行业竞争加剧;3)欧美宏观经济承压致消费力受损,中小型家居降价明显,性价比引领决策。

      产品打法以选品、推新、性价比构筑精品核心优势。1)选品力:来自海外需求的精准洞察与精品模式打法,公司以海外子公司本土经营模式敏锐捕捉用户需求动态与反馈跟踪,精品模式更重设计研发与产品生命周期。2)推新力:来自小单快返的柔性供应链在家居品类的复刻,以自主研发+合作开发+选品的2+1 模式打造敏捷性供应体系,至2022 年末细分品类达303 个,SPU 超3300 个,自研收入占比达31.66%,可看图打板迅速推新,以小批量订单试水后进行规模化生产。3)性价比:来自供应链整合与集聚优势,追求低单价、高频次、多订单,2018-2022年近80%单笔订单金额不超过1000 元,以极致性价比走向出海之路。

      背靠亚马逊顶级流量,物流仓促高效履约。1)前端渠道力:公司当前接近84%的B2C 与43%的B2B 收入来自亚马逊平台,深刻掌握平台流量特点,并结合大数据深度挖掘用户数据,进行精准营销推广,至2022 年2 月末,公司于法国、德国、西班牙、意大利等亚马逊第三方卖家全品类排名中分别位列第3/9/5/6 名,多款爆品常年位居亚马逊Best Seller 与Amazon’s Choice。2)后端履约力:兼收并蓄,以平台仓+三方仓+自建仓模式进行灵活配送,平衡成本与时效风险。对于小件产品采取亚马逊FBA 服务,大件产品通过海外自营仓履约,并于销售旺季采取三方仓作为补充。当前公司于海内外自营仓面积已超28 万平方米,募投项目在建自营仓面积超18 万平方米。

      盈利预测与投资建议:致欧科技为精品家居出海龙头,已构筑小单快返、极致性价比的柔性家居供应链,当前显著受益于海外渠道去库近尾与需求复苏,对标宜家,未来高度看好公司在品类拓展与渠道驱动下的成长空间。我们预计公司2023-2025 年实现收入60.7/73.6/88.9 亿元,同比增长11.3%/21.2%/20.8%,归母净利润4.09/5.13/6.24 亿元,同比增长63.3%/25.6%/21.6%,当前对应2024 年PE18倍,致欧科技作为家居出海标杆,在细分赛道具备明显竞争优势,对比业内优质龙头公司,估值仍有提升空间,首次覆盖给予“买入”评级。

      风险提示:海外宏观经济风险;行业竞争加剧风险;第三方平台经营风险。