钧达股份(002865):N型外销行业第一 盈利承压待涨价修复
投资要点
事件:公司预告2023 年归母净利润8.32 亿元,同增16.00%;扣非净利润5.75 亿元,同增16.64%,其中2023Q4 归母净利润-8.07 亿元,同减367.02%;扣非净利-9.97 亿元,同减425.29%。Q4 非经损益为电费补贴,PERC 电池计提减值准备约9 亿元,业绩略低于预期。
产业价格下行+P 型减值、短期盈利承压。公司2023 年电池出货29.96GW,同增179%;其中P 型出货9.38GW,N 型出货20.58GW。2023Q4出货10.4GW,环增27%;其中P 型出货2.04GW,减值冲回后测算单瓦亏损约5 分,是P 型组件甩货去库,产业价格加速下跌所致;N 型出货8.37GW,环增47%,占比约80%;考虑电费补贴扣除,测算单瓦盈亏平衡。2024Q1 看1-2 月电池价格处于低位,盈利持续承压;我们预计2024年2 月底随需求提升,N 型电池有望回涨,带动盈利修复。我们预计2024年N 型出货40-50GW,N 型外销行业领先。
N 型技术领跑行业、BC 中试规划投产。随滁州+淮安产能释放,2023年底公司N 型产能约40GW,占比80%+。公司新技术持续推进,通过LP双插、激光改进、J-Rpoly、霓虹poly、J-STF 等技术,将TOPCon 量产效率提升至26%+;同时TBC 已研发出简化工艺,2023 年中试线投产,并储备钙钛矿叠层等技术。
筹划港股上市、募资产能出海。公司2024 年1 月19 日发布公告,拟H股挂牌上市,首期海外产能约7GW,计划2025 年前投产。海外市场需求旺盛+高壁垒下抬升溢价,公司2023 年外销占比约5%;随港股募资后海外产能落地,有望享受海外高溢价市场。
盈利预测与投资评级:考虑到产业价格下行+P 型减值,短期盈利承压,我们下调盈利预期,预计公司2023-2025 年归母净利润8.3/10.4/13.6 亿元(前值为22.3/29.0/32.6 亿元),同增16%/25%/31%,基于公司光伏电池龙头地位,我们给予公司2024 年18 倍PE,维持“买入”评级。
风险提示:政策不及预期,竞争加剧。