苏泊尔(002032):内销稳健 出口恢复

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:汤胄樱子/何伟/卢璐 日期:2024-02-23

  业绩快报2023 年归母净利润同比增长5.42%

      公司公布2023 年业绩快报:1)公司2023 年实现收入213 亿元,同比+5.6%;归母净利润21.8 亿元,同比+5.42%;扣非归母净利润19.9 亿元,同比+5.50%。全年归母净利润处于此前业绩预告50%区间。2)对应4Q23,公司实现收入59.3 亿元,同比+14.3%;归母净利润8.18 亿元,同比+7.8%;扣非归母净利润6.58 亿元,同比+6.4%。3)公司业绩符合此前预告,亦符合我们预期,主要由于出口快速增长及经营效率提升。

      2023 年SEB 订单恢复,2024 年保持稳健:1)2022 年SEB 去库存,导致SEB 订单大幅下滑;2023 年SEB 订单恢复至59.2 亿元,同比+27%,但仍未达到2021 年的历史最高水平。2)SEB 业绩亦逐步改善,4Q23 可比口径收入同比+8.5%,其中美洲/EMEA 地区同比分别+7%/+11%。但基于谨慎原则,2024 年SEB 订单规划同比+3.2%至61.1 亿元,目标较低。

      3)SEB 集团还有40%的产品委外生产(不含苏泊尔),2022 年外部直接采购规模约20 亿欧元。长期来看,SEB 可通过提升苏泊尔在内的产能、降低外部采购以实现持续降本,我们认为有望拉动苏泊尔外销持续增长。

      内销需求疲软,苏泊尔市占率稳中有升:1)2023 年国内小家电整体需求疲软,电饭煲、电水壶等刚需品类则相对稳健。2)据久谦数据,2023 年苏泊尔天猫+京东零售额份额16.1%,较2022 年基本持平,较2021 年+1.7ppt。3)苏泊尔在抖音渠道也表现较好,并有效控制了在抖音的销售费用投入,相比竞争对手ROI 投放效率更高,公司销售费用率保持稳定。

      市场看重公司业绩稳健性与高股息率:1)公司业绩增速不快,但在内销较疲弱的市场环境中很好地维持了稳定增长,体现其竞争力与抗风险能力。公司ROE、净利润率、毛利率、现金流等指标都表现优秀。2)公司2020-2022 年分红率分别为57%/80%/166%,三年累计现金分红60.6 亿元。

      关注要点

      公司外销受益母公司SEB 全球拓张,我们看好公司出口业务收入继续增长。内销方面,公司在面对行业下行压力时具备阿尔法,值得一提的是公司积极开拓咖啡机、清洁电器等新品及抖音渠道,有望成为新的增长补充。

      盈利预测与估值

      我们维持2023/2024/2025 年盈利预测基本不变。当前股价对应18.5/16.8倍2024/2025 年市盈率。维持跑赢行业评级,维持目标价63.05 元,对应21.5/19.5 倍2024/2025 年市盈率,上行空间16%。

      风险

      市场需求波动风险,市场竞争加剧风险,海外复苏不及预期风险。