浙江龙盛(600352):染料龙头静待行业复苏 房地产项目稳步推进

类别:公司 机构:华鑫证券有限责任公司 研究员:张伟保 日期:2024-02-22

  染料价格下跌公司主业承压,静待景气度修复

      公司2023 年前三季度染料/助剂/中间体板块收入分别为57.79/6.96/22.50 亿元,同比-15.7%/-8.2%/-26.3%,销量分别为16.65/4.20/6.76 万吨,同比-5.7%/-11.5%/+3.3%。

      均价为34704/16571/33282 元/ 吨, 同比-10.6%/+3.7%/-28.7%。据卓创资讯,2023 年分散染料和活性染料均价为19.6/20.7 元/kg,同比-14.8%/-8.6%;截至2024/2/21,中国分散染料和活性染料价格分别为18/20.5 元/kg,同比-14%/-2%,价格已处于近年来低位,行业产能出清将进一步加速。随着下游纺织服装需求开始恢复,未来在国内刺激消费政策的支持及海外纺织服装补库背景下,染料行业需求或实现增长,行业景气度有望改善。公司是全球最大的纺织用化学品生产服务商,全球拥有年产 30 万吨染料产能和年产约10 万吨助剂产能,年产11.45 万吨的中间体产能,有望受益于行业景气度回升带来的盈利能力提升。

      费用管控合理,在手现金充裕

      2023 年前三季度, 公司销售费用率为4.66% , 同比+0.91pcts;管理费用率为5.54%,同比+1.29pcts;财务费用率为-0.69%,同比-1.44pcts;研发费用率为3.85%,同比-0.20pcts,期间费用率(含研发)合计13.36%,同比+0.56。

      公司净利率9.19%,同比-5.4%。期末现金及现金等价物余额为120.55 亿元,同比+47%。

      房产业务稳步推进,创收能力增强

      截至公司2023 年中报,公司存货—开发成本账面余额为212.7 亿元,存货—开发产品账面余额为35.9 亿元。福新里高层公寓大产证顺利取得,福新汇招商工作持续推进,协助主力品牌客户开业。华兴新城项目精心安排、高效组织,顺利完成T1 塔楼基础大底板混凝土浇筑和高层住宅区基础底板浇筑,预计2027 年竣工。经过十余年的发展,公司房地产业务体量和规模大幅增加,成为与公司旗下制造业、金融投资并驾齐驱的核心业务,并将成为公司新的利润增长点。

      盈利预测

      公司作为染料行业龙头主业有望受益于行业景气度回升,同时房地产业务未来将持续贡献增量利润。预测公司2023-2025 年收入分别为150.22、168.6、200.6 亿元,EPS 分别为0.43、0.49、0.82 元,当前股价对应PE 分别为19.8、17.1、10.3 倍,首次覆盖,给予“买入”投资评级。

      风险提示

      经济下行风险;产品价格大幅波动风险;项目建设不及预期风险;受环保政策开工受限风险;下游需求不及预期的风险;房地产业务增长不及预期。