玻璃纤维行业报告:复合材料典范 周期与成长并存

类别:行业 机构:财通证券股份有限公司 研究员:毕春晖 日期:2024-02-22

  玻纤复合材料典范,应用于国民经济各领域。玻纤是高性能无机非金属新材料,具有质量轻、强度高、耐高低温、耐腐蚀、隔热、阻燃、吸音、电绝缘等优异性能以及一定程度的功能可设计性,广泛应用于各工业领域。从产业链看,行业上游为矿石与化工原材料,国内可自供;中游制造企业,根据中国巨石年报显示,全球集中度高头部六家公司占全球总产能超75%;下游需求端,行业增长与GDP 增速关联度大,增量看细分领域需求释放。

      供需:需求决定周期,供给释放弹性。供给端,行业集高资本与高技术于一身,进入门槛高,国内外行业格局较为稳定,全球市场规模约1000 万吨;2023 年新增与冷修同步,边际产量增加有限,2024 年景气程度决定产能投放,行业新增或可控。需求端,应用广泛且与GDP 增速相关,国内经济复苏决定需求基本盘,风电装机贡献需求增量。成本利润端,企业生产规模是成本核心且是长期影响因素,而能源价格变动是成本边际的重要变量;对比头部企业来看,产品差异化、结构高端化以及布局一体化可增加产品售价,而规模、精效管理将有效降低成本。2024 年供需匹配,粗纱供给略大于需求,景气度取决于经济复苏是否超预期;细纱需求释放消化产能,价格弹性看消费电子增长。

      复盘周期:景气启动周期,价格释放弹性。从2013 年至今的3 轮周期看,经济基本盘好是玻纤周期启动的先决条件,细分需求放量是景气上行幅度和空间的主要决定因素。其中,第一轮周期(2013-2016)由棚改、风电、海外三方面需求共振拉动,上市企业股价后于行业基本面启动,后于产品价格见顶;第二轮周期(2016-2020)由地产和风电需求发力开启景气上行,上市公司股价先于价格周期启动和见顶;第三轮周期(2020-至今)由新能源与海外需求共同拉动,企业股价同步于去库启动,先于价格周期上涨和见顶。

      投资建议:1)中国巨石:玻纤行业龙头,规模技术引领全球,成本盈利处于行业前列,智能化领跑全球。2)长海股份:布局产业链一体化,与业内龙头构筑差异化竞争。

      风险提示:宏观经济下行风险、新能源市场超预期下滑、原材料价格上涨风险