杰瑞股份(002353):油服龙头海外增长亮眼 第二增长极落地可期

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:周尔双/罗悦/韦译捷 日期:2024-02-20

投资要点

    杰瑞股份:民营油气设备及服务龙头,订单及业绩趋势回暖杰瑞股份为国内民营油气设备及服务龙头,以压裂设备为核心的装备制造为公司利润的主要来源。从财务表现看,2023 年前三季度公司收入/归母净利润87.6/15.6 亿元,同比+23.1%/+4.6%,毛利率34%、净利率18%,2023H1 公司新增订单/存量订单60/90 亿元,同比-16%/+6%。海外业务增长亮眼,2023H1 公司海外收入占比46%,同比增长78%,主要出口地区包括中东及北美。公司业绩核心跟踪变量为宏观油价、中观行业资本开支及微观订单情况,结合公司国内外拓展情况,我们判断公司订单及业绩趋势回暖。

    基本盘:主业稳健向上,受益一带一路合作、国内非常规油气开发公司基本盘主要分为国内及中东市场,主业稳健向上,具体来看:①国内市场:受益国内非常规油气开采+压裂设备电动化趋势,2023 年国内压裂设备市场83 亿元,预计2023-2025 年国内电驱压裂设备市场为15/20/23元,复合增速24%。公司国内柴驱压裂份额约35%,而电驱压裂份额达80%-90%以上,电动化趋势下公司市场地位强化、销售结构改善。②中东地区:受益“一带一路”油气合作深化。2022 年12 月习近平主席出席首届中阿国家峰会,就扩大原油、天然气领域合达成共识。公司与沙特阿美、阿布扎比国家石油公司、科威特国家石油公司等大客户长期合作,装备及油服市占率逐年提升。

    增长极:北美市场电驱压裂拓展加速,第二增长极落地可期北美为全球最大压裂设备市场,2023 年底北美压裂设备保有量为1750 万HHP,存量压裂设备占全球70%以上,十年寿命替换下迎来更新替换浪潮,以电驱、涡轮压裂等新技术替代传统柴驱成为一大方向。2023-2025 年北美压裂设备市场规模216/298/286 亿元,其中电驱+涡轮压裂设备市场分别为10/25/37 亿元,远期市场规模达到127 亿元。公司电驱、涡轮压裂设备全球竞争力远高于柴驱,核心零部件柱塞泵单机单泵7000HHP(水马力),领先竞争对手3-5 年。2023 年底公司落地首套北美电驱压裂设备订单,北美拓展迎来收获期。整体来看,我们认为北美业务可视为公司看涨期权,第二增长极落地可期。

    盈利预测与投资评级:公司主业稳健向上,第二增长极北美市场落地加速,看好公司业绩兑现带来的估值弹性。我们预计2023-2025 年公司归母净利润为25/30/35 亿元,对应估值为11.9/9.9/8.5 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:原油价格下行风险;下游资本开支不及预期;市场竞争加险;国内页岩油气拓展进程缓慢;北美市场拓展不及预期;汇率变动风险。