装备制造行业:卡特彼勒24年经营指引以及对中国主机厂的意义

类别:行业 机构:招银国际证券有限公司 研究员:冯键嵘 日期:2024-02-20

  卡特彼勒(CAT US, 未评级)日前发布的2024 年经营指引好坏参半。从不同地区来看,预计今年只有北美和中东地区营收比较强劲,其他地区包括欧洲、亚太和中国预计较为疲弱。尽管卡特彼勒预计今年收入只会同比大致持平,但在较强的定价权下,预计可以通过提价提升经营利润率。对中国工程机械制造商而言,中联重科(1157 HK/000157 CH, 持有)持续在中东等新兴地区布局,从地区景气度的角度而言今年相对有利。三一重工(600031 CH, 持有)由于欧洲和亚太地区业务占比较高,加上在中国挖掘机销售占比较大,相对不利。

      卡特彼勒2024 年全年经营指引:

      23 年底 275 亿美元的订单,高于历史上订单/收入的百分比;预计24 年的销售和收入将大致和23 年持平;预计来自终端用户的需求继续保持强劲,包括(1)服务收入的增长,(2)减去经销商库存的不利因素后结转定价带来的收益;。

      经销商机器库存方面,23 年有所增长,预计24 年底经销商的库存不会有重大变化;

      对应预期的销售水平( 420-720 亿美元),预计24 年调整后营业利润率将处于更新后目标范围的上半部分(10-14%对应420 亿;18-22%对应720 亿);

      预计24 年价格将略高于制造成本;。

      预计24 年机器、能源和交通(ME&T)自由现金流将处于更新后目标范围的上半区( 50-100 亿美元,此前为40-80 亿美元);预计服务收入会继续增长,目标在26 年达到280 亿美元。

      24 年1Q 经营指引:

      预计销售和收入与去年同期接近;

      预计机器经销商库存将同比略微下降;

      预计调整后营业利润率与去年同期接近。

      24 年细分板块指引:

      建筑:

      北美:预计24 年业务继续保持健康,非住宅建筑的需求由于政府的基础实施投资支持下将与去年接近;住宅建筑与历史水平相比将保持健康;亚太(中国除外):经济有所放缓;

      中国:预计10 吨以上挖掘机的需求将保持在相对较低水平;欧洲、中东和非洲:预计由于欧洲经济不确定性导致该地区销量下降,但在一定程度上会被中东强劲的建筑需求所抵消;拉美:宽松的金融环境将增加建筑需求;

      服务收入: 预计通过改进服务将利好公司24 年建筑设备。

      资源产业:

      24 年预计销量将有所下降(主要是非公路和铰接式卡车);24 年经销商库存略微下降(整体报价量较高,但订货率将会下降,主要由于客户更注重资本投入的纪律);

      预计服务收入将会增加,包括强劲的重建活动;客户的机器使用率保持较高水平,闲置的矿车量保持较低水平,而机龄也在上升,公司的自动驾驶方案获得强劲需求;

      未来能源转型将增加商品需求,公司将扩大其可开发市场和提升长期盈利。

      能源和运输:

      石油和天然气:预计活塞发动机及服务相比去年略有增长;未来北美的油井服务增长会出现短期的放缓,天然气压缩设备订单会较为健康,长期而言, 总体发展保持乐观;

      运输:预计船用高速发动机将略微增长(客户升级老旧船舶)。