中国人寿(601628):24年开门红如期而至 看好公司先发优势

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:孙婷/曹锟 日期:2024-02-20

  【事件】中国人寿发布2024 年1 月保费收入公告:中国人寿 2024 年1 月累计原保险保费收入约2066 亿元,较2023 年同期同比增长2.2%。

      我们预计国寿2023 年NBV 维持两位数增长。1)2024 年1 月公司原保费收入同比增长2.2%,我们认为主要是由于:①2024 年公司开门红筹备提前,②受春节假期因素影响导致上年同期基数较低。2)2023 年公司总保费收入达6415 亿元,同比+4.3%,Q1-Q4 单季保费分别同比+3.9%、+14.7%、-5.1%和+2.6%,我们认为Q4 单季保费增速有所回升,主要是由于:①银保渠道业务逐步恢复,②开门红预售暂停后年末收官有所加强。3)2023 年前三季度公司新单保费、新单期缴保费分别同比+14.8%、+16.0%,Q3 单季分别同比-20.4%、-25.7%,我们认为Q3 明显下滑主要受产品切换与开门红准备提前影响。前三度公司NBV同比增长14%,我们预计2023 年全年NBV 同比+12%左右。

      我们预计国寿2023 年投资收益承压。2023 年权益市场走弱,沪深300 指数、万得全A 指数、创业板指数、上证综指分别累计-11.4%、-5.2%、-19.4%、-3.7%,四季度单季分别-7.0%、-3.8%、-5.6%、-4.4%。中国人寿前三季度总投资收益率2.81%,同比-1.22pct,净投资收益率3.81%,同比-0.31pct。前三季度资产减值损失达326 亿元(22 年同期148 亿元),其中Q3 单季计提197 亿元,我们认为主要是由于权益资产价格下跌触发减值。AFS 浮盈由年中的56 亿元降至-20亿元。我们认为受四季度权益市场下跌影响,公司全年投资收益率水平或将进一步承压。

      估值仍低,“优于大市”评级。我们认为,公司围绕“八大工程”,持续落地“销售渠道强体工程”,深入推进营销体系改革,未来有望保持稳健经营并稳固市场主导地位。截至2024 年2 月19 日,公司股价对应2024E PEV 0.59x。我们给予0.8-0.85 倍2024E PEV,合理价值区间42.07 -44.70 元,“优于大市”评级。

      风险提示:长端利率趋势性下行;新单保费增长不达预期。