环保行业跟踪周报:估值体系变迁 关注真实成长和优质现金流资产价值

类别:行业 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:袁理/谷玥 日期:2024-02-19

  投资要点

      重点推荐:美埃科技,九丰能源,龙净环保,仕净科技,洪城环境,金宏气体,光大环境,蓝天燃气,新奥股份,宇通重工,景津装备,赛恩斯,路德环境,盛剑环境,高能环境,瀚蓝环境,凯美特气,华特气体,国林科技,金科环境,三联虹普,天壕能源,英科再生。

      建议关注:军信股份,兴蓉环境,重庆水务,旺能环境,三峰环境,新天然气,昆仑能源,鹏鹞环保,再升科技,卓越新能,岳阳林纸。

      环保3.0 高质量发展时代——细分成长龙头。1)技术孕育细分龙头,【九丰能源】天然气主业稳定,能服+特气加速扩张,2024 年PE10 倍,23-25 复增20%。

      【龙净环保】大股东紫金持续增持,放弃一致行动人表决权释放出10%增持空间;大气治理稳定增长,矿山绿电在手2GW 开启验证,200MW 即将投运,中期目标5GW,2024 年PE10 倍;春节期间空气质量变差治理需求增加。【仕净科技】光伏配套设备订单充裕+topcon 电池片投产+固碳项目加速,2024 年PE7倍,23-25 复增120%+。重金属污染治理【赛恩斯】、压滤机【景津装备】、环卫电动【宇通重工】。2)下游新兴行业加速成长,带动细分龙头【美埃科技】半导体过滤设备+耗材,2024 年PE18 倍、复增30%+。电子特气【金宏气体】。

      (估值日2024/2/8)

      环保3.0 高质量发展时代——从账面利润到真实现金流价值。迎接出清后的运营期!步入运营期稳增+出清完毕+地方化债&价格机制改革=经营现金流稳增+资本开支可控,分红潜力提升!1)电力:【长江电力】24 年量价齐升,不仅是防御,绝对收益4%股息率。【中国核电】核电22~23 连续两年审批10 台,长期增长确定性提升。2024 年PE14 倍,股息率+增长收益年化12%,远期ROE分红翻倍提升空间。2)水务:【洪城环境】2023 年股息率6%,2024 年随增长提升,未来复增10%。【兴蓉环境】2024 年PE9 倍,即将调污水处理费。【重庆水务】分红60%+,供水+污水具备调价潜力。3)固废:【光大环境】龙头股息率9%,期待自由现金流转正。【军信股份】长沙项目优质,高盈利存量项目自然增长5%,股息率5%以上,自由现金流已转正。(估值日2024/2/8)

      双碳驱动环保3.0 发展。CCER 重启,碳市场扩容在即,欧盟CBAM 进入过渡期,长期碳约束扩大,关注监测计量【雪迪龙、聚光科技、三德科技】;清洁能源:矿山绿电【龙净环保】;节能减排:固碳【仕净科技】,林业碳汇【岳阳林纸】;再生资源:危废资源化【高能环境】,再生金属【天奇股份】,再生塑料【英科再生、三联虹普】,生物油【卓越新能、嘉澳环保】,酒糟资源化【路德环境】,再生水【金科环境】等

      固体废物污染环境防治信息发布指南发布,加快构建废弃物循环利用体系。生态环境部印发《固体废物污染环境防治信息发布指南》的通知,固体废物类别有八类,生活垃圾对回收利用率和资源化利用率的计算方法被明确。 国务院办公厅印发《关于加快构建废弃物循环利用体系的意见》,到2025 年,初步建成覆盖各领域、各环节的废弃物循环利用体系。尾矿、粉煤灰、煤矸石、冶炼渣、工业副产石膏、建筑垃圾、秸秆等大宗固体废弃物年利用量达到40 亿吨,新增大宗固体废弃物综合利用率达到60%。废钢铁、废铜、废铝、废铅、废锌、废纸、废塑料、废橡胶、废玻璃等主要再生资源年利用量达到4.5 亿吨。资源循环利用产业年产值达到5 万亿元。到2030 年,建成覆盖全面、运转高效、规范有序的废弃物循环利用体系。

      行业跟踪:1)生物柴油:地沟油价格抬升价差收窄,市场弱势运行。2024/2/2-2024/2/8 生柴均价6800 元/吨(周环比持平),地沟油均价5225 元/吨(周环比+1.5%),考虑一个月库存周期测算单吨盈利为18 元/吨(周环比持平)。EBB 申请撤销生柴反规避调查,反倾销调查仍持续。 2)锂电回收:金属价格&折扣系数整体平稳,盈利小幅回升。2024/2/5-2024/2/8,三元黑粉折扣系数平稳,锂/钴/镍系数分别为69%/69%/69%。截至2024/2/8,碳酸锂9.71 万(周环比+0.0%),金属钴22.00 万(+0.0%),金属镍12.81 万(-0.3%)。根据模型测算单吨废三元毛利-0.88 万(+0.039 万)。3)电子特气:厂家出货为主,市场表现一般。2024/2/11-2/17 氙气周均价4.15 万元/立方米,环比0.00%;氪气周均价450 元/立方米,环比0.00%;氖气周均价130 元/立方米,环比0.00%;氦气价格延续下探趋势,周均价环比-0.14%至836 元/瓶。

      最新研究:天然气:美国暂停LNG 出口项目审批,欧美价差扩大,关注具备气源资源标的。

      风险提示:政策推广不及预期,财政支出低于预期,行业竞争加剧。