煤炭开采行业周报:煤炭供给约束最为关键 短期需关注复工复产下非电需求改善
本周产地煤价环比下降。截至2 月8 日,陕西榆林动力块煤(Q6000)坑口价985.0 元/吨,周环比持平;内蒙古东胜大块精煤车板价(Q5500)755.3 元/吨,周环比持平;大同南郊粘煤坑口价(含税)(Q5500)748.0 元/吨,周环比持平。
内陆电煤日耗环比下降。截至2 月9 日,本周秦皇岛港铁路到车4253车,周环比下降27.67%;秦皇岛港口吞吐48.7 万吨,周环比增加13.79%。国内重要港口(秦皇岛、曹妃甸、国投京唐港)周内库存水平均值1010.8 万吨,较上周的1077.57 万吨下跌66.8 万吨,周环比下降6.20%。截至2 月7 日,内陆十七省煤炭库存7920.40 万吨,较上周下降176.70 万吨,周环比下降2.18%;日耗为383.20 万吨,较上周下降40.90 万吨/日,周环比下降9.64%;可用天数为20.7 天,较上周上升1.60 天。
国际动力煤价格环比持平。港口动力煤:截至2 月16 日,秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价909.0 元/吨,周持平。截至2 月16 日,纽卡斯尔NEWC5500 大卡动力煤FOB 现货价格96.5 美元/吨,周环比持平;ARA6000 大卡动力煤现货价102.0 美元/吨,周环比持平;理查兹港动力煤FOB 现货价79.8 美元/吨,周环比持平。
焦炭方面:焦炭社会库存有所增加,节后有一定看降预期。产地指数:截至2024 年2 月9 日,汾渭CCI 吕梁准一级冶金焦报2110 元/吨,周环比持平。综合来看,焦炭市场暂稳,焦企亏损状态不变,生产积极性一般,多保持前期限产幅度,少数企业有加大限产行为,供应继续回落;需求方面,焦炭刚需好转,且部分钢厂年后有复产预期,原料采购意愿偏强,不过随着运力转差,钢厂库存增速放缓,焦企库存也有所累积;整体看,年前市场维稳,年后市场预期较为悲观,后期需重点关注焦炭成本变动以及钢厂高炉复产情况。
焦煤方面:产地煤矿停产放假,蒙煤口岸闭关三日。截止2 月8 日,CCI 山西低硫指数2480 元/吨,日环比持平;CCI 山西高硫指数2150元/吨,日环比持平;灵石肥煤指数2150 元/吨,日环比持平。产地多数煤矿已进入春节假期,其余煤矿也即将放假,整体焦煤供应降至年内低位水平。下游洗煤及贸易企业离场休假,焦企多结束补库叠加利润亏损,开工积极性不高,供需两弱格局下,整体市场暂稳为主。
我们认为,当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期,基本面、政策面共振,现阶段逢低配置煤炭板块正当时。供给方面,受春节影响,大部分民营煤矿停产放假,大型国有动力煤保供煤矿生产基本正常(据汾渭数据,2024 年2 月1 日-2 月7 日“三西”地区样本煤矿产能利用率79.92%,周环比下降6.65%),导致煤炭供应减少。此外,受 降雪及口岸监管区累库压力较大影响,甘其毛都口岸和满都拉口岸通关低位运行,环比减少明显(2.5-2.7 通关3 天,甘其毛都日均通关502 车,较上周同期日均减少666 车;满都拉口岸日均通关236 车,较上周同期日均减少58 车),进一步压缩炼焦煤供给。需求方面,随着天气转暖,电煤日耗环比下降(截至2 月7 日,内陆十七省煤炭日耗为383.20 万吨,较上周下降40.90 万吨/日,周环比下降9.64%;沿海八省煤炭日耗为167.60 万吨,周环比下降44.60 万吨/日,周环比下降21.02%),但仍处于历史相对较高水平;非电需求因下游工厂春节放假整体转弱,而化工耗煤需求相对依旧旺盛(截至2 月9 日,化工周度耗煤为640.06 万吨,周环比上升12.00 万吨/日,周环比增加1.91百分点)。整体上,春节假期前后呈现煤炭供需两弱的情形,而主要港口煤炭继续去库(截至2 月9 日,55 个港口动力煤库存较上周同期下降199.6 万吨至5267.3 万吨),已低于去年同期水平,叠加非电特别是化工煤需求维持高位,煤炭价格保持平稳运行。值得关注的是,近期,国务院安委会1 号文印发《矿山安全生产治本攻坚三年行动方案(2024—2026 年)》,旨在进一步夯实矿山安全生产基础,坚决防范遏制重特大生产安全事故。该《方案》明确提出通过三年治本攻坚,矿山机械化、自动化、信息化、智能化水平显著提升,实现矿山井下人员减少10%以上;正常生产的煤矿中达到安全生产标准化一、二级的占比80%以上;矿山安全事故总量持续下降,遇难人数、煤矿百万吨死亡率下降不低于10%,重特大事故得到有效遏制,现有矿山重点县区和重点企业“摘帽率”超过60%。同时强调,要把治本攻坚三年行动作为安全生产和消防工作考核巡查重点,优化考核巡查方式方法,将“多通报、多发督促函、多暗访”作为安全督查长效机制,严格问责问效,推动安全生产治本攻坚三年行动落实落地,明确要求煤矿百万吨死亡率下降10%(2021-2023 年,煤矿百万吨死亡率分别为0.044、0.054、0.059),呈现明显上升态势,表明我国煤矿安全形势严峻复杂。因此,若实现百万吨死亡率下降的三年攻坚目标,在政策高压下,煤矿安全治理工作有望进一步收紧,“带病保供”等现象有望得到集中治理,煤炭产地安监将迎来新常态,煤炭产能利用率或有所下降,或将持续约束国内煤炭供给。需注意的是,我们认为尽管煤炭板块近期表现不错,但更多地是过度悲观下的估值修复,理应回归到煤炭供需基本面和产业发展阶段分析其投资价值,当前煤炭供需两端供给最为关键,供给无弹性而需求有弹性,伴随需求的持续增长进而带来供给的压力和供需缺口的劣化,即本轮煤炭产能周期、供给约束带来的高景气周期仍在早中期,基于此建议重视现阶段的煤炭估值定价体系已然不同,板块估值开启重塑抬升。总体上,能源大通胀背景下,我们认为未来3-5 年煤炭供需偏紧的格局仍未改变,优质煤炭企业依然具有高壁垒、高现金、高分红、高股息的属性,叠加煤价筑底推动板块估值重塑,板块投资攻守兼备且具有高性价比,再度提示板块逢低配置。
投资建议:结合我们对能源产能周期的研判,我们认为在全国煤炭增产保供的形势下,煤炭供给偏紧、趋紧形势或将持续整个“十四五” 乃至“十五五”,或需新规划建设一批优质产能以保障我国中长期能源煤炭需求。在煤炭布局加速西移、资源费与吨煤投资大幅提升背景下,经济开发刚性成本的抬升有望支撑煤炭价格中枢保持高位,叠加煤炭央国企资产注入工作已然开启,愈加凸显优质煤炭公司盈利与成长的高确定性。当前,煤炭板块具有高业绩、高现金、高分红属性,叠加行业高景气、长周期、高壁垒特征,以及低估值水平和一二级估值倒挂,煤炭板块投资攻守兼备。我们继续全面看多煤炭板块,继续建议关注煤炭的历史性配置机遇。自下而上重点关注:一是内生外延增长空间大、资源禀赋优的兖矿能源、广汇能源、陕西煤业、山煤国际、晋控煤业等;二是央改政策推动下资产价值重估提升空间大的煤炭央企中国神华、中煤能源、新集能源等;三是全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、盘江股份等;四是建议关注可做冶金喷吹煤的无烟煤相关标的兰花科创、华阳股份等,以及新一轮产能周期下煤炭生产建设领域的相关机会,如天地科技、天玛智控等。
风险因素:重点公司发生煤矿安全生产事故;下游用能用电部门继续较大规模限产;宏观经济大幅失速下滑。