白酒春节动销反馈专题:量增价稳 符合预期

类别:行业 机构:华创证券有限责任公司 研究员:沈昊/田晨曦/刘旭德/欧阳予/董广阳 日期:2024-02-18

  节前市场预期偏弱,渠道谨慎观望。实际上春节期间人口流动扩大,旺季效应显现,动销、价盘、库存等指标反馈较好符合预期。近日我们密集调研多地渠道及终端,反馈如下:

      春节亮点:动销微增,库存略降,价盘微涨,整体符合节前预期。龙年春节假期较长,民众返乡+出行热情高涨,出行、餐饮、旅游、票房等表现好于节前预期。白酒消费符合节前预期,动销正月后环比好转,整体预计同比微增。回款上头部酒企节前基本完成任务,洋河、古井等少数酒企旺季回款有所追加。

      库存环比节前略消化半个月左右,同比水位持平略高。价盘多数品牌表现坚挺,部分区域反馈汾酒/古井/珍酒等核心单品批价环比略上行。

      渠道指标反馈相对较好的原因:一是春节作为最重要的传统节日,自身虹吸效应更强。且今年春节假期较往年跨度更长,叠加基数因素,民众出行及返乡家宴需求较好,大众消费意愿被低估,旺季效应仍强;二是普五节前提价引领价盘微幅上行,汾酒等挺价措施起效;三是酒企C 端布局更充分(如年夜饭等),买赠力度更强,渠道更加扁平,库存去化较好。

      特征与研判:今年龙年春节白酒消费呈现以下特征:一是复苏与分化并存,各价格带、香型、品牌延续分化。分香型看,浓香相对平稳,清香横纵扩张,酱香品牌内部分化延续。分价格带看,性价比仍为关键词,大众价位带出货更优。

      分品牌看细分赛道龙头品牌动销更优,普五、低度国窖、青20、珍15 等动销反馈较优。二是旺季更集中,周转更关键,量增价稳。当前消费者更理性,渠道备货更谨慎,因此旺季热销期启动更晚,自身周转能力较强的品牌更受渠道青睐,渠道指标整体“量”好于“价”。三是酒企更加主动作为,挤压增长明显。春节酒企的春晚营销、红包、买赠等各类型促动销手段层出不穷,头部酒企亦更加积极的布局空白增量,挤压式增长特征明显。

      节奏研判:或呈现脉冲式复苏特征。预计后续白酒动销或呈现脉冲式特征,即总体平稳、淡旺季波动加大,分化加剧延续。旺季各价格带、香型、区域龙头有望表现优秀,淡季行业或相对平淡,周转能力、库存水位等成为核心关注指标,“性价比”的偏好或延续,价盘能上行的品牌更显稀缺。

      头部酒企基本面及报表有望维持不错韧性,持续穿越周期。

      重点区域反馈:总体好转分化延续,华东、华北山西反馈较优。华北山西、河南动销向好略超预期,宴席礼赠未有明显降档。华东安徽返乡及宴席景气延续,古井迎驾周转加快。江苏整体表现尚可,消费基础仍强。河北大众价格带动销更优,对应本地品牌周转好于去年同期。山东、天津动销同比持平,五粮液、低度国窖、汾酒表现较好。四川稳中有进,价盘小幅回暖。

      重点酒企反馈:汾酒、今世缘、古井反馈更优。茅台延续稳健,非标出货加快。

      五粮液周转优秀,部分区域反馈批价略有抬升。老窖动销区域分化,库存有所消化。汾酒动销同增20%+,青25/20 势能延续,玻汾略控量。苏酒洋河回款节奏同比略慢,加大买赠力度。今世缘动销优秀,四开、淡雅反馈较好。徽酒古井省内回款55-60%同比加快,古5/8/16 表现强势,古20 价盘回升。迎驾洞藏宴席导入与开瓶表现较好。珍酒李渡回款、动销同比高增,势头强劲。舍得舍之道受益家宴动销好于预期,批价环比节前略有回升。酒鬼酒环比改善。

      投资建议:春节反馈符合预期,价值布局首选“老四大”。春节旺季白酒动销微增,批价坚挺微涨,库存环比略降,且长周期白酒运行逻辑重构底牌仍然充足,名酒持续向下挤压。当前板块估值已极具性价比,短期蕴含超跌反弹机会,长线价值凸显。具体标的上:

      首先聚焦确定性核心龙头茅台(经营底牌充足,业绩稳若泰山,中长期价值凸显)、汾酒(动销有望延续惯性式较快增长,春节批价回升);

      其次算清底线价值,寻找超跌修复,推荐五粮液(春节动销优秀,价值底线较高)和老窖(春节库存消化较好,经营稳健性和报表持续性仍确定);

      持续推荐区域龙头,市场相对景气、业绩仍有确定性的古井、今世缘。

      风险提示:节后消费需求回落,库存消化情况不及预期、竞争加剧等。