策略周报:反弹能否升级为反转?

类别:策略 机构:信达证券股份有限公司 研究员:樊继拓/李畅/张颖锐 日期:2024-02-17

核心结论:流动性冲击带来的下跌主要有两种:(1)2015 年6 月:高估值+之前集中快速的金融创新,这种情况下风险彻底出清持续了半年。

    (2)2013 年6 月、2018 年Q4 和2022 年1-4 月:估值较低+基本面下滑,调整的末期股市会出现流动性冲击,这种情况下风险一旦结束,股市会很快出现季度上涨,甚至有较大的概率形成历史性底部。这一次流动性冲击过后,我们认为即使按照2015 年(两融去杠杆持续了半年)的特殊案例来看,也至少会先出现类似2015 年7 月的月度反弹。而且过去1 个季度,万得全A 指数的最大回撤已经达到20%,这是2016 年Q2 以来的最大值,我们认为跌幅大一定程度上预示着未来反弹幅度也不会小。

    考虑到估值和库存周期的位置,3-4 月有可能验证到地产销售情况和上市公司一季报的改善,出现季度反弹甚至反转的概率很高。

    (1)较大的流动性冲击往往会出现在密集的金融产品创新期之后,比如2015 年6 月的流动性冲击出现在两融和场外配资资金大幅流入之后。2013-2015 年,两融业务快速发展,投资者快速加杠杆,融资余额/流通市值快速增长到5%,2015 年6 月市场下跌的过程中,流动性风险集中释放,融资余额/流通市值快速下降到2016 年底的2.3%。由于2015 年股市估值处在高位,而且之前的加杠杆幅度较大,后续的流动性风险出清持续了半年的时间。

    (2)更常见的流动性冲击往往是伴随着基本面高频数据恶化,比如2013 年6 月、2018 年Q4 和2022 年1-4 月的下跌。这几次调整,刚开始主要是基本面的担心,2013 年6 月,为了控制非标,货币政策偏紧,短期利率快速上行,投资者对经济前景有明显的担心,2018年伴随着去杠杆和中美贸易冲突,经济和大部分行业景气度明显下降,2022 年1-4 月,上海疫情对短期经济产生了较大的影响。而随着经济(或盈利)的担心发酵,市场持续调整,由此导致调整后期出现部分流动性风险,2013 年6 月、2018 年10 月、2022 年4 月均能看到融资融券市场平均担保比例下降到较低的水平,两融、股权质押等资金平仓压力。

    (3)流动性冲击过后,反弹大概率会是月度的。这一次流动性冲击过后,我们认为即使按照2015 年(两融去杠杆持续了半年)的特殊案例来看,也至少会先出现类似2015 年7 月的月度反弹。而且过去1 个季度,万得全A 指数的最大回撤已经达到20%,这是2016 年Q2以来的最大值,我们认为跌幅大一定程度上预示着未来反弹幅度也不会小。

    (4)考虑到估值和库存周期的位置,3-4 月有可能验证到地产销售情况和上市公司一季报的改善,出现季度反弹甚至反转的概率很高。

    风险因素:房地产市场超预期下行,美股剧烈波动。