钧达股份(002865):产能+技术双轮驱动 量利齐升领跑N型时代
借道捷泰转型光伏,业绩迎来新生:公司于2021年至2022年先后收购捷泰科技100%股权,随后于2022 年置出持续亏损的汽车饰件业务全面转型光伏。切入光伏后营收净利双双增长,业绩扭亏为盈,盈利大幅改善,四度股权激励使捷泰深度融入,锚定未来业绩增长。公司2023 年前三季度实现营收143.8亿元,同比高增93.59%;归母净利润16.38亿元,同比高增299.21%。
光伏装机高景气,TOPCon加速渗透:终端装机持续高景气,根据国家能源局最新数据,2023国内光伏新增装机达216.88GW,同比高增148.12%。根据彭博新能源财经预测,2024 年全球光伏装机可达511GW。P/N 迭代速度远超预期,根据PV Infolink预测,TOPCon有望在2024年市占率登上65%取代PERC成为市场主流,率先布局的技术型老牌光伏企业有望在本轮行业变革下保持竞争力,持续享受技术迭代红利。
TOPCon 量产领先,出货规模+高量产效率成就N 型电池佼佼者:1)产能:公司目前电池片产能规划合计53.5GW(PERC 9.5GW+TOPCon 44 GW),2023年TOPCon电池达产产能高增368.75%,有望达37.5GW,迅速抢占市场先机。2)出货:公司2023H1电池片出货量排名全球第五(11.4GW),TOPCon出货排名第一(6.56GW),2023前三季度出货19.55GW(N型12.21 GW),后续随产能释放出货有望继续增长。3)效率:公司目前PERC / TOPCon量产效率分别为23.5% / 25.8%,降本增效路径清晰,2024年初TOPCon量产效率有望突破26.0%,高筑技术壁垒。
投资建议:我们预计公司2023-2025年营业收入分别为194.73、227.45、241.25亿元,对应归母净利润分别为10.51、15.51、21.58亿元,对应当前PE分别为11.91、8.07、5.80倍。结合可比公司估值,首次覆盖并给予“增持”评级。
风险提示:行业竞争加剧;光伏装机不及预期;原材料价格波动。