徐工机械(000425):质量回报双提升 徐工国改再添新内核

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:郭倩倩/高杨洋 日期:2024-02-07

  事件:公司公告,为践行“以投资者为本”的上市公司发展理念,维护徐工机械全体股东利益,将推动实施“质量回报双提升”行动方案。

      核心观点:该行动方案提出5 项重要举措,包括①坚守主业,变革赋能;②坚持创新引领;③夯实治理基础;④完善信披体系;⑤重视股东回报。我们认为,这是自徐工集团混改、工程机械板块整体上市、完成首次股权激励等一系列国企改革举措后,为改革持续深化而注入的后劲之举。在公司持续贯彻高质量发展理念的同时,将“提高股东回报”的战略地位进一步拉高,市场化发展有望更进一步。在当前行业周期筑底阶段,公司业务结构完善均衡,新兴产业和国际市场拓展增添成长动力,国企改革加强成本控制以期提高盈利能力,随着资本市场的地位和形象的持续提升,低估值的徐工机械具备较好的投资价值。

      高质量发展的重心不仅在规模,也在于控风险和高盈利:公司已经构建了工程机械、矿山机械、农业机械、环卫机械、应急救援装备和现代服务业的“5+1”现代化产业体系,抓好“国际化、后市场、新能源”三大增量,16 个主机品种市占率居全国第一,2023年上半年海外销售保持高增,全球竞争力增强。除了通过把握市场趋势、坚持创新以维持市场领先地位,保持可持续增长外,在行业周期下行阶段:①公司充分重视风险控制:整体逾期坏账风险处于可控状态,通过全面落实人单合一、合同穿透性管理、强化资产抵押等贷后管理措施加强风险控制,提升销售质量;②盈利能力稳步提升:2023 年前三季度,公司毛、净利率22.9%、6.71%,相比2022 年分别提高2.69pct、2.13pct,国改激发体制机制活力,未来降本提效成果有望进一步兑现。

      重视股东回报,提升资本市场形象:公司拥有毋庸置疑的行业地位,也应拥有与之相匹配的资本市场地位。治理层面,持续完善“三会一层”管理监督体系,董事会吸纳投资者股东,监事会中也设立股东监视,比例均超过一半。信披层面,常态化业绩说明会,加强投资者互动频次,增加投资者直面高管的机会,也是赢得广大投资者信任的有效手段。股东回报层面,2022 年以来公司2 次现金分红合计44.89 亿元,分红率45%;2023 年以来实施一次回购(8.52 亿元),一次大股东增持(5.4 亿元)彰显发展信心。未来,根据公司《2023 年限制性股票激励计划》,2023-2025年公司分红比例不低于30%,同时公司也将实施开展回购、资产整合等举措,继续加强回报广大股东。

      投资建议:

      我们预计公司2023-2025 年的收入分别为942.4、1027.9、1145.7 亿元,增速分别为0.4%、9.1%、11.5%,净利润分别为57.3、74.6、94.7亿元,增速分别为33.1%、30.1%、27.0%。徐工机械作为国企改革典型标的,利润弹性有望稳健释放,估值水平相对较低,维持 买入-A的投资评级,6 个月目标价为7.24 元,相当于2024 年11.5X 的动态市盈率。

      风险提示:全球宏观经济波动风险,贸易摩擦加剧风险,海外拓展不及预期,市场竞争加剧风险。