徐工机械(000425):推动“质量回报双提升” 目前被低估明显

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:吕娟/陈宣霖 日期:2024-02-07

  核心观点

      公司为维护股东利益,推动实施“质量回报双提升”行动方案,在经营主业方面坚持高质量发展、创新引领,增强全球竞争力;治理、信息披露、分红层面坚持维护股东利益,建立公司与投资者利益共同体。我们认为工程机械国内市场2024 年筑底,2025年随着更新换代周期到来有望实现正增长;海外市场由于中国工程机械竞争力不断体现,有望中长期保持持续增长。公司层面来看,国企改革效果不断释放,公司后续业绩表现值得期待。

      事件

      为践行“以投资者为本”的上市公司发展理念,维护公司全体股东利益,公司将推动实施“质量回报双提升”行动方案,持续做优做实经营质量,不断提升经营管理能力、核心竞争力、盈利能力和风险管控能力,以高质量的发展业绩回报广大投资者。

      简评

      五大举措并举,公司推动实施“质量回报双提升”坚守工程机械主业,攀登全球产业珠峰。公司已有80 多年发展历史,持续推进产品高端转型,16 个主机产品市占率位居全国第一,根据KHL 公布的2023 年全球工程机械制造商榜单,公司位列全球第三,仅次于卡特、小松,全球竞争力凸显。展望2024 年,公司将扛起链主企业的担当,在“国际化、后市场、新能源”三方面促进新增量,推动自身高质量发展,迈向珠峰登顶。

      创新引领高质量发展。产品方面,公司多款产品创造“全球第一吊”、“神州第一挖”等100 多项国产首台套重大装备、千项关键核心技术,荣获7 个制造业单项冠军企业/产品。数字化建设方面,公司成功入选国家级“数字领航”企业、2 家单位入选工信部《2023 年5G 工厂名录》、5 个工厂获评省级标杆工厂。凭借强大自主创新实力和深厚产品技术沉淀,公司5 次荣获国家科学技术进步奖,2 次荣获中国工业领域最高荣誉“中国工业大奖”。

      治理层面提升规范运作水平。公司重视投资者,董事会中外部董事占多数,投资者股东进入董事会,投资者拥有3 名董事会观察员席位,公司监事会7 名监事中股东监事4 人,其中投资者监事3 人,打造了合理规范的公司治理体系,荣获“2023 年上市公司董事会优秀实践案例”、“2023 年公司治理最佳实践案例”。公司未来将继续夯实治理基础,深化改革、优化股权结构,并加强董事会建设等措施,为投资者参与公司治理创造便利,增强股东的知情权和获得感。完善信批体系,强化投资者互动。公司连续6 年获信息披露考核最高等级A,近三年公司年均披露公告200 余份,未出现更正、补充公告,荣获中国上市公司协会“2022 年报业绩说明会最佳实践案例”,公司未来仍将打造健康透明的投资者关系体系,赢得资本市场和投资者的信任与支持。

      重视股东回报,打造“命运共同体”。2022 年至今公司实施两次现金分红,共44.89 亿元,占同期归母净利润45%。2023 年至今,公司实施1 次回购,金额8.52 亿元,大股东实施1 次增持,金额5.40 亿元。公司未来将继续以稳健的分红政策回馈广大股东,公司《2023 年限制性股票激励计划》,解锁条件是2023-2025 年度分红比例不低于当年可供分配利润的30%,公司提高分红能力同时也将开展回购、资产整合等多项举措以回馈股东。

      预计2024 年工程机械国内市场筑底、海外市场继续正增长,公司国企改革效果持续释放行业层面来看,国内工程机械市场于2021 年上半年开始进入下行周期,2024 年预计筑底,降幅相比2023 年将有所收窄,考虑到8-10 年的更新换代周期,2016 年及之后销售的产品将陆续进入更新换代周期,2025 年国内市场有望开启正增长。海外市场中国工程机械产品的竞争力不断增强,工程机械出口有望持续增长,其中不同地区景气度表现略有分化,短期来看,北美、中东、非洲、南美等地区景气度相对较高,东南亚等地区相对低迷;中长期来看,我们认为中国工程机械在欧美发达国家市场份额有较大提升空间;以“一带一路”沿线地区为代表的新兴国家市场未来仍有较大成长空间。

      公司层面来看,国企改革改革持续纵深,报表质量将不断改善。徐工有限2020 年完成混改;2022 年上市公司完成对徐工有限的吸收合并,挖机、矿机、混凝土机械、塔机等优质资产注入,整体规模和盈利能力提升显著;2023 年又推出股权激励、大股东增持等一系列动作,公司中长期激励不断向好,对未来发展信心十足。我们认为公司的产品结构显著优化,治理、激励等层面都发了积极的变化,内部也在推动采购、研发、销售、管理等一系列的降本增效工作,改革持续纵深推进,未来盈利能力弹性值得期待。

      投资建议

      预计公司2023-2025 年实现归母净利润分别为54.86、66.38、89.07 亿元,同比分别增长27.36%、21.00%、34.19%,对应PE 分别为12.13x、10.02x、7.47x ,维持“买入”评级。