中集集团(000039):集装箱业务下半年企稳回升 海工业务在手订单饱满

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:吴双/王鼎 日期:2024-02-05

2023 年预计归母净利润同比下滑92%-88%。公司预计2023 年归母净利润2.50-3.75 亿元,同比下滑92%-88%。主要系:1)受全球经济及贸易增长动能减弱/地缘局势动荡等因素影响,海运集装箱需求减弱,但23Q4 公司集装箱制造业务需求同比企稳回升,海运标准干箱产销量同比大幅增长;2)去年美元指数持续走高,外汇套保损益及汇兑收益累计损失达8.18 亿元。

    公司是全球领先的物流及能源行业设备及解决方案供应商,在集装箱、半挂车、空港登机桥设备连续超过10 年保持全球第一,LNG 设备、海工设备、氢能装备保持国内领先。1)在物流领域,坚持以集装箱制造业务为核心,经营主体中集集装箱(持股100%),2022 年收入占比32.30%;以道路运输车辆业务为延伸,经营主体中集车辆(持股56.78%),2022 年收入占比16.69%;以物流服务业务为依托,经营主体中集世联达(持股62.70%),2022 年收入占比20.73%。2)在能源领域,一方面以陆地能源为基础,开展能源、化工及液态食品装备业务,经营主体中集安瑞科(持股67.60%),2022 年收入占比15.01%;另一方面以海洋能源为抓手,开展海洋工程业务,海洋科技集团(持股83.30%)2022 年收入占比4.08%。短期看公司集装箱业务和海工业务是核心增长点。

    集装箱:库存见底企稳,2024 年-2025 年有望修复至正常水平。公司集装箱制造业务全球份额常年在40%以上,产量跟随行业周期波动,一般4-5年一轮周期。2020 年-2022 年行业产量分别约310/710/380 万TEU,而2023 年上半年受2021 年极端需求规模影响,新箱需求低迷,行业产量约85 万TEU,为近10 年来最低水平,已至周期底部,2024 年行业需求有望向常态方向恢复。单季度看,公司23 年新箱销量呈现稳步复苏趋势,23Q3 标准干货集装箱21.3 万TEU,对比23Q1/Q2 分别增长159%/18%。

    海洋工程:下游景气向好,公司在手订单饱满。近两年全球海工市场迎来油气及清洁能源的景气周期上行。从新接订单来看,公司2021/2022/2023Q1-Q3 新签订单为14.5/25.6/14.7 亿美元,截至2023 年Q3 公司累计在手订单52 亿美元,同比增长38%。公司未来3 年有望保持快速增长。

    盈利预测与估值:我们预计中集集团2023 年-2025 年归母净利润分别为2.94/25.15/35.75 亿元,对应PE 150/18/12x,一年期合理估值为9.32-9.79元(对应2024 年PE 20-21x),首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:下游需求恢复不及预期;宏观经济波动;原油价格波动。