申万公用环保周报:23年公用事业公司盈利修复 环保持续分化

类别:行业 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:王璐/莫龙庭/傅浩玮/朱赫 日期:2024-02-04

  投资要点:

      电力:2023 年行业前瞻(来水修复推动水电业绩增长,城燃困境反转迎来拐点)。火电:

      Q4 煤价反弹,全年煤价同比下降助力火电盈利能力修复。水电:下半年来水陆续转好,年利用小时数下降趋势有望扭转。核电:消纳稳定、装机前景明朗,成长具有高确定性。

      燃气:高毛差工商业需求增长,居民气价格机制理顺保障长期稳健经营能力。我们预计公用事业行业重点公司2023 年业绩如下:1)电力板块中,扭亏主要为火电公司:粤电力A、华能国际、大唐发电;业绩同比增长超过100%的公司有:申能股份、国电电力、华电国际;业绩增速在50%-100%的有:国投电力、华润电力、中国电力。业绩增速在20-50%的有内蒙华电、长江电力、川投能源、大唐新能源、龙源电力、中广核新能源;业绩增速在0-20%的有华能水电、中国核电、中国广核、三峡能源、福能股份、新天绿色能源;业绩下滑的有:桂冠电力、黔源电力。2)燃气板块中,业绩增速在50%-100%的公司有:

      港华智慧能源、新奥股份(二者均包含资产置出后的投资收益)。业绩增速在20-50%的公司有九丰能源、华润燃气、新奥能源、昆仑能源。

      天然气:高毛差工商业需求增长,居民气价格机制理顺保障长期稳健经营能力。2022 年地缘政治冲突推升国际天然气价格,带动国内用气成本攀升。2023 年,国际气价大幅回落,全国LNG 出厂均价也由6913 元/吨下降28%至4991 元/吨。气价回落叠加宏观经济恢复,2023 年全国天然气消费量同比增长7.6%至3945.3 亿m3。我们判断2H23 为城燃公司关键业绩拐点:1)量增:高毛差的工商用气需求修复,城燃销气结构改善。2)价改:

      国家及地方完善天然气上下游联动机制,下半年起多地推进居民气调价,修复盈利能力。

      3)旧改:城中村改造政策落地,短期内提振接驳业务利润,长期可进一步创造销气增量。

      我们看好2H23 城燃公司释放业绩弹性,重回稳增长轨道。

      环保:2023 年行业前瞻(行业分化持续加剧,看好高股息及个股成长标的)。市政水务:

      整体平稳,个股受新增项目建设等原因分化加大。垃圾焚烧:整体平稳,行业新增项目整体减少,个股持续分化。环卫:运营相对稳定,新能源装备放量有望提升相关公司业绩。

      工业环保:宏观经济影响明显,不同赛道分化明显。生物柴油:受宏观经济及欧盟反倾销影响,短期业绩下滑明显。产品设备:2B 类景气赛道设备公司增速持续,2G 类下滑明显。

      投资分析意见:1)电力:我们看好2024 年大水电梯级联调的增发效益以及川云两省电力供需紧张背景下的电价上涨,推荐长江电力、国投电力、川投能源和华能水电。核电连续两年新增10 台机组核准,长期看好核电企业成长性,建议关注中国核电、中国广核(A+H)。

      2)天然气:城燃公司将充分受益于量增、价改、旧改三大利好因素。2023 年3 月以来全国天然气表观消费量同比均保持高增,尤其是工商业销气回暖,有利于城燃企业改善销气结构,扩大销气规模。全国多地居民气顺价逐步落地,叠加促进城中村、老旧住宅区等居民用户实施管道天然气改造,利好城燃公司盈利能力回升,推荐优质港股城燃企业华润燃气、昆仑能源、新奥能源、中国燃气、港华智慧能源。3)环保:看好市政环保领域高股息标的及细分领域个股成长性公司。1)市政环保稳健运营,现金流改善助力分红提升,看好环保高股息标的。推荐军信股份,建议关注旺能环境、北控水务集团、光大环境。2)细分领域成长型公司:凭借其产品及市场开拓能力实现持续成长,推荐天源环保、华光环能、青达环保、卓越新能,建议关注景津装备等。4)氢能:制氢环节:碱性水电解制氢与PEM 水电解制氢两种路线都有广阔成长空间,建议关注华电重工、华光环能;氢管网建设环节:随着“西氢东输”政策的出台,未来我国将大规模投入建设氢能管网,并对相关设备进行采购,建议关注石化机械、冰轮环境;燃料电池系统:建议关注亿华通。

      风险提示:煤炭、天然气价格高波动,电力体制改革不及预期,来水不及预期;政策推进进度不及预期风险;市场竞争加剧风险。