大唐发电(601991):全年业绩扭亏为盈 期待主业盈利加速恢复

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:郭鹏/姜涛/许子怡 日期:2024-02-03

  全年业绩盈利10~15 亿元,实现扭亏为盈。公司发布2023 年业绩预告:预计实现归母净利润10~15 亿元,Q1~4 单季分别为1.4、13.8、13.2、-15.9(中枢)亿元,Q4 业绩中枢环比大幅下滑29 亿元;全年扣非归母净利润5~10 亿元(Q3 处置股权等获得收益3.43 亿元)。业绩同比扭亏为盈,主要为清洁能源装机投产电量提升及燃料成本同比下降影响;Q4 业绩环比下降预计为计提减值、费用增加等综合影响。

      全年完成上网电量2594 亿千瓦时,其中风光同比增长24%。根据经营公告,2023 年完成上网电量2594 亿千瓦时(同比+5.1%);其中煤机、燃机、水电、风电、光伏分别为1925、193、296、141、40 亿千瓦时,同比分别+4.1%、+33.1%、-10.3%、+16.5%、+60.0%。电价方面,全年平均上网电价为0.466 元/千瓦时,计算Q4 为0.461 元/千瓦时、环比Q3 增长1.9 分/度;考虑公司水电电量占比仅11%(Q3 汛期低电价),预计Q4 火电上网电价环比有所提升。

      火电、水电盈利向好发展,绿电开发有望加速。火电方面,公司长协煤履约程度有望持续提升,同时容量电价进一步增强火电盈利改善预期,2024 年火电度电盈利有望持续修复(2023H1 煤电度电亏损9 厘钱);水电伴随来水恢复等影响,业绩向上弹性亦较大(2023H1 水电利润总额同比下降93%,公司财报),看好火电、水电盈利均改善。根据公司投资者互动交流,十四五拟新增风光30GW,期待绿电开发加速。

      盈利预测与投资建议。预计2023~2025 年归母净利润分别为13.23、39.33、47.24 亿元,最新收盘价对应PE 分别为32.88、11.06、9.21倍。火电盈利修复在途,电改推进重塑价值。参考可比公司估值,给予2024 年15 倍PE,对应3.19 元/股合理价值,对应H 股1.61 港币/股合理价值(参考AH 股溢价比),维持A/H 股“买入”评级。

      风险提示。煤价持续上行风险;利用小时、项目建设不及预期风险。