比亚迪(002594):1月销量符合预期、单月出海量再创新高

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:徐慧雄/谷诚 日期:2024-02-02

  事件:2 月1 日比亚迪公布了2024M1 的销售数据:2024M1 共计销售新能源乘用车201019 辆,同比增长33.9%。其中EV 105304 辆,同比+47.61%;DM 95715 辆,同比+21.43%;乘用车出口36095 辆,同比+247.5%。

      1 月销量符合预期:根据公司公布的销量数据及交强险数据,我们计算2023 年全年比亚迪共计新增加了26.9 万辆的终端库存。根据交强险数据,2024W1-W4 公司周度零售量分别为4.4/4.3/4.4/4.7 万辆,我们推算2024M1比亚迪的零售量约为19.7 万辆。考虑到2024M1 批发销量中3.6 万的出口量,我们预计2024M1 比亚迪终端库存减少了约3.2 万辆,库存水平愈发健康。此外公司1 月20.1 万的批发销量也表现优异,符合我们的预期。

      仰望、方程豹表现优异:2024M1 豹5 和仰望U8 的销量分别为5203/1652辆,分别环比增长2.3%/3.7%,表现亮眼,分别在新能源越野和百万级新能源豪车市场取得了突破,其中仰望U8 在2024W4 的零售量已经达到了516辆,未来有望再创新高。由于高端车型售价较高、盈利性较好,叠加2024年新车上市拉动销量提升,我们预计方程豹和仰望会带来较大的利润弹性。

      单月出口量再创新高:2024M1 比亚迪乘用车出口共计36174 辆,环比+0.2%,连续四个月突破三万辆,创下单月出口量的新高。2024M1 比亚迪的海外市场拓展继续加速前行:宋Plus DM-i 正式登陆墨西哥、海豹和元Plus分别正式在尼泊尔和卢旺达上市、在乌兹别克斯坦的工厂也启动了生产。

      腾势品牌表现优异:2024M1腾势品牌共计销售9068辆,环比下滑23.98%;其中D9 销售8501 辆,环比-18.98%;腾势N7 和N8 的销量分别为320/247辆。2024 年春节前腾势品牌全系都将会迎来史上最全OTA,2024 年也将是腾势品牌的科技年,还会有3 款旗舰车型上市,预计销量有望持续增长。

      王朝、海洋网销量基本盘表现稳定:2024M1 王朝网和海洋的销量分别为8.7/9.8 万辆,环比分别下滑43.39%/41.58%;热销车型的销量表现均较为稳定。值得关注的是宋系列(不含宋Plus)的销量为3.1 万,环比仅下滑7.5%,预计是受到宋L 的拉动:宋L 于2023M12 上市,定价策略较为激进、产品性价比高、销量表现较好,2024W4 的单周上险量已经突破2100 辆。

      展望2024 年,我们认为三大逻辑有望拉动公司业绩持续高增长:

      1)销量基本盘有望再上台阶:比亚迪已经在10-20 万价格带做到了市占率第一,品牌势能和渠道优势明显。2024 年公司的王朝和海洋网均会有新车上市、DM 车型预计会推出迭代升级,预计公司的销量基盘有望再上台阶;2)高端化持续突破:2024 年腾势品牌会有三款旗舰级车型上市,还将面向海外销售;方程豹品牌会有豹3/8 两款车型、仰望U9、U7 也将于近期上市;有望拉动销售结构持续升级、带来较大的盈利弹性;3)出海脚步持续加快: 2024 年比亚迪预计会有更多的车型加快出海,如宋Plus、腾势D9、汉EV 等,我们预计比亚迪全年出口量有望达到40-50 万辆。由于海外车型售价较国内明显较高、盈利性更好,有望给公司带来显著业绩贡献。

      投资建议:预计公司2023-2025 年归母净利润分别为299.2、404.3 以及487.4 亿元,对应当前市值,PE 分别为 16.6、12.3 及10.2 倍,继续维持“买入-A”评级。给予公司2024 年20x PE,对应6 个月目标价277.8 元/股。

      风险提示:新能源汽车行业竞争加剧;新品推进力度不及预期。