比亚迪(002594):降库存 调结构;轻装上阵迎新产品周期

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:戴文杰 日期:2024-02-02

  比亚迪公布2024 年1 月产销快报:新能源汽车销量201493 辆,同比+33.14%;其中乘用车销量为201019 辆,同比+33.9%;纯电动汽车为105304 辆,插电混动汽车95715 辆。整体表现略低于市场预期。

      细分品牌方面:

      比亚迪王朝海洋车型1 月份共计销售185096 辆,同比+28.8%;

      腾势汽车1 月销售9068 辆,同比+40.8%;方程豹汽车销量为5203 辆,在售车型方程豹5 已经成为国内“越野方盒子”的销量头牌。

      仰望汽车旗下的仰望U8 销售1652 辆,开创国产百万级豪车的销量纪录。

      乘用车出口方面,1 月份比亚迪出口36174 辆,同比+247.5%,随着比亚迪“出海舰队”滚装船的交付,其出口量也在迅速增加。

      1 月公司主动控制批发,调整库存总量及结构。相信这是在为后续新品上市做主动库存管理,同时也在为后续单车折扣幅度调整留出足够空间。

      但此前我们的点评:《单车盈利能力稳健爆发,为响应需求产能加速扩张》也量化测算过规模效应带来的负贡献。以23 年12 月超34 万的产量预估,公司当前产能或已达到400万辆。而一季度我们预计交付量在50-55 万辆区间,对应年化产能利用率为50%左右。

      对应单车折旧摊销的波动或在3000~4000 元/车区间。具体可参考该点评报告。因此我们对24Q1 的整体单车盈利持有谨慎观点,但乐观看待后续3 个季度的车型盈利水平。

      24 年新车迭出,产品竞争力有望延续。多品牌合力,产品全覆盖,品牌向上及高质量发展都将形成营收、盈利正向贡献。除了此前广州车展亮相的海狮07 EV 外,还会有豹8、仰望U9、秦L、元UP 和仰望U6 等,都将在2024 年里面陆陆续续的与大家见面。我们预计2024 年有望实现其年销量超350 万辆的水平。

      投资分析意见:新能源行业需求持续快速复苏,竞争格局加剧,我们坚定看好快速变革下仍能持续提升市占率的公司将有极大可能走到这场大变局的终点。综合考虑公司海外市场的表现,公司高端产品份额的提升,以及国内原材料成本降幅的缓慢释放,维持公司2023-25 年营收预测6264/7917/8959 亿元; 23-25 年净利润预测305/366/439 亿元,对应PE 为16/14/11 倍,维持增持评级。

      核心假设风险:全面出海后的政策不确定性,宏观经济政策调整,原材料涨价。