江山欧派(603208):推动营销变革 收入稳健增长

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:陈慎/刘思奇 日期:2024-02-01

  公司预期23 年营收同比+15.9%,维持“增持”评级公司发布2023 年业绩预告,23 年预计实现营收37.2 亿元,同比+15.9%,其中Q4 营收10.15 亿元,同比+1.9%;预计实现归母净利3.5~4.5 亿元(22年为-2.99 亿元), 同比+217.3%~+250.8%, 其中Q4 实现归母净利0.59~1.59 亿元,同比+117.8%~+148.2%,23Q4 及全年归母净利较22 年大幅改善,主要系22 年三四季度计提大额信用减值损失所致。考虑到需求仍待进一步复苏,我们略下调各项收入预测,预计23-25 年归母净利分别为3.99/4.90/5.83 亿元(前值4.09/5.04/6.03 亿元),对应EPS 分别为2.25、2.77、3.29 元,参考可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为11 倍,考虑到公司工程业务结构持续优化、新渠道成长潜力较大,给予公司24 年13倍目标PE,目标价36.01 元(前值48.28 元),维持“增持”评级。

      持续推动营销变革,工程代理业务有望保持较快增长,零售渠道潜力较大2023 年公司持续推动营销变革:1)直营工程方面,受益于23 年保交付发力,23Q1-3 公司工程直营业务收入同增11.13%至9.06 亿元,我们预计全年工程直营收入有望实现稳步增长;2)工程代理方面,公司积极发展代理商模式,加强代理商培养及转化,23Q1-3 工程代理收入同增54.01%至8.55亿元,我们预计全年收入保持较快增长;3)零售方面,近年来公司重点发力C 端零售渠道建设,持续加大对各类经销商和安装服务商的开拓和培育,23Q1~3 经销渠道营收同增19.58%至7.30 亿元,公司依托产品性价比优势加速抢占市场,伴随前期开拓经销商逐步走向成熟,零售渠道成长潜力较大。

      工程+零售渠道双轮驱动,竞争优势明显

      展望2024 年,前期竣工景气下家居消费需求有望得到支撑,公司依托工程代理商培养与转化,工程业务仍有望稳健增长;同时依托极致性价比的产品策略积极开拓小B/零售市场,长期看有望接力工程端驱动收入稳增。据公司公告,目前中小家装市场的木门供应商大部分为中小木门企业,公司作为上市品牌门企和中国房地产开发企业500 强首选供应商,木门品类丰富、性价比高,同时积极推出门类/窗类/墙板类/柜类等一体化健康家居产品,相较于中小企业竞争优势明显,具备长期成长潜力。

      地产利好政策持续释放,期待需求进一步复苏

      据统计局数据,23 年12 月家具类零售额同增2.3%至165 亿元,1-12 月家具类零售额累计同增2.8%至1516 亿元,显示终端消费需求仍有待进一步复苏。同时,近期部分城市地产端政策利好继续释放,我们期待更多城市更好落实优化地产政策,稳定居民购房需求,有望利好地产链估值修复。

      风险提示:需求恢复不及预期,地产销售下行,渠道拓展不及预期。