美国变压器行业深度报告:供需失衡或将长期持续 国内厂商迎历史性机遇
需求:美国变压器存量替换与增量需求齐升,相关政策推动电网基础设施投资。2021 年全球变压器市场规模373 亿美元,美国占比约17%达到63 亿美元。存量替换、新增需求及政策激励三方面将拉动美国变压器需求增长:
1)存量需求:美国变压器老化严重,约70%的配电变压器使用年限超过25年,约15%超过了40 年,设备/技术原因导致的停电事件频发,每年近2/3的变压器需求源于存量替换。2)新增需求:近年来美国新能源发电量的大幅增长、交通运输部门的电气化都需要相应的输配电网升级扩容,进而推动变压器新增需求。3)政策支持:18-22 年北美电网投资复合增速达6.97%,《两党基础设施法案》等有望有力拉动变压器在内的电力基础设施投资。
供给:预计美国变压器进口依赖度达77%,供需失衡或持续较长时间。美国变压器市场参与者包括本土企业和跨国公司,后者为主导。美国对变压器进口依赖度较高,我们预计23 年美国变压器进口额较21 年接近翻倍达到56亿美元,进口比例提升至77%,其中大型电力变压器(进口比例超80%)与干变进口依赖度更高。当前美国变压器出现了明显短缺,平均交付时间延长几个月至数年,价格较之前涨价一倍以上。日立能源、WEG、GE 等宣布加大变压器产能投建,但我们预计主要厂商未来两三年扩产产值在10 亿美元以内,不能完全填补需求缺口。同时我们也认为,美国提升变压器产量面临关键材料短缺、缺乏劳动力等瓶颈,短缺情况或将持续较长时间。
国内变压器厂商出海挑战与机遇并存,23 年潜在可替代市场空间接近52 亿美元。1)国内厂商出海面临电网分散、认证壁垒高以及政策限制等挑战:
①美国电网较为分散,突破难度更高;②美国变压器市场产品认证技术门槛高、耗时长、费用高,且更重视环保;③此外,美国对中国69kV 及以上电压等级的电力变压器进口设置限制。2)美国变压器或将长期短缺的情况对于国内厂商也是历史性的机遇:国内变压器厂商具备技术、性价比、响应速度等多方面优势,目前正加快出海布局。21-23 年起中国对美变压器出口额两年复合增速44%;但2020 年以来中国出口占美国变压器总进口额比例均低于10%,23 年对其他进口地区的潜在可替代空间接近52 亿美元。
建议关注变压器产品链优质的出海厂商:1)金盘科技:国内风电干变龙头,其墨西哥变压器工厂可规避相关贸易限制,较早大规模进入美国市场;2)华明装备:变压器分接开关龙头,目前正加大出海布局;3)思源电气:民营电力设备龙头公司,23 年海外订单大增。4)伊戈尔:新能源业务绑定国内头部光伏厂商,在马来西亚、墨西哥(规划建设中)等国家布局生产基地。
风险提示:美国电网投资不及预期;国内厂商出海进度不及预期;原材料价格波动风险。