苏泊尔(002032):Q4外销持续改善 内销稳健增长

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:张立聪/李奕臻/余昆 日期:2024-01-31

事件:苏泊尔公布2023 年度业绩预告。公司预计2023 年实现收入213.0 亿元,YoY+5.6%;实现归母净利润21.7 亿元~21.9 亿元,YoY+4.9%~+5.9%。经折算,公司Q4 单季度实现收入59.3 亿元, YoY+14.3% ; 实现归母净利润8.1 亿元~8.3 亿元,YoY+6.5%~+9.1%。我们认为,苏泊尔外销业务明显改善,内销业务持续增长,Q4 经营表现稳健。

    Q4 外销延续明显改善态势:分区域来看:1)Q4 苏泊尔内销经营表现稳健。据久谦数据显示,Q4 苏泊尔线上销售额YoY-9.6%。

    考虑到线下消费市场持续复苏,且O2O 下沉市场贡献增量,我们推断Q4 苏泊尔线下收入同比有所增长,整体内销收入同比小幅提升。2)Q4 苏泊尔外销收入同比高增。据公告显示,公司增加2023 年向SEB 出售商品的关联交易额度至59.2 亿元,较上年实际发生金额增加26.7%。我们推断Q4 公司外销收入同比大双位数增长。公司预计2024 年向SEB 出售商品的关联交易额度61.1 亿元,YoY+3.2%。借助SEB 的全球营销网络,苏泊尔外销收入有望持续增长。展望后续,公司持续优化渠道布局,不断推出创意产品,收入有望稳健提升。

    Q4 盈利能力同比小幅下降:根据业绩预告计算,预计Q4 苏泊尔归母净利率13.6%~14.0%,同比-1.0pct~-0.7pct。Q4 苏泊尔盈利能力小幅下降,我们推测主要因为2022 年底子公司通过高新技术企业认定,企业所得税按照15%的税率进行一次性调整导致2022Q4 综合税率较低。考虑到公司持续改善产品结构和渠道结构、推进降本增效,我们推断公司实际盈利能力稳定提升。后续,随着公司收入规模回升,改革成效持续体现,盈利能力有望持续改善。

    投资建议:苏泊尔是我国厨房小家电的领军企业,品牌影响力保持领先。长期来看,公司产品结构和销售渠道不断优化,且持续受益于母公司SEB 集团的全球订单转移,收入和业绩有望保持快速增长。预计公司2023 年~2025 年的EPS 分别为2.70/3.05/3.47 元,维持买入-A 的投资评级,给予公司2024 年20 倍动态市盈率,相当于6 个月目标价61.05 元。

    风险提示:行业竞争加剧,原材料价格大幅上升,人民币大幅升值。