兔宝宝(002043):行业下行期凸显强韧性 板材龙头行稳致远

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:邹戈/谢璐/张乾 日期:2024-01-31

  核心观点:

      兔宝宝发布2023 年业绩预告。23 年实现归母净利6.1-7.1 亿元(中枢6.6 亿元),同比增长37-59%(中枢48%),扣非业绩5.0-6.0 亿元(中枢5.5 亿元),同比增长44-73%(中枢59%);单季度来看,23Q4 实现归母净利1.5-2.5 亿元(中枢2.0 亿元),上年同期0.56 亿元,扣非业绩1.3-2.3 亿元(中枢1.8 亿元),上年同期0.16 亿元。全年和Q4业绩取得高增,一是行业需求较差阶段、板材主业和本部家居逆势取得增长,二是去年同期利润受商誉减值、股权激励费用等影响基数较低。

      装饰材料主业增长稳健,行业下行期凸显强韧性。(1)装饰材料业务:

      随市场变化公司快速调整策略,重点推进家具厂、家装公司等多渠道销售,预计全年折算AB 类后同增中高个位数(历史从未负增长);(2)成品家居业务:C 端本部家居预计全年双位数增长(Q1-3 同比+9%),其中全屋定制增长预计20%以上(Q1-3 同比+18%);B 端裕丰汉唐收入仍然下滑但降幅收窄(22 年同比-32%),仍以严控风险为主。

      经营性现金流表现亮眼,持续开展回购维护股东权益。以零售经销渠道为主的特点使公司现金流较稳定,此外供应链优势逐步凸显、对上游供应商的话语权在增强,我们预计全年经营性现金流改善明显(23Q1-3 净额8.74 亿元,同比+120%);1 月6 日公司公告拟开展回购维护公司价值及股东权益所必需,资金总额1-2 亿元,18 年以来持续开展的回购也体现了公司对股东权益的重视。

      盈利预测与投资建议。我们预计23-24 年归母净利6.74/7.39 亿元,最新市值对应PE11.79/10.75 倍,按50-80%分红比例计算,当前市值对应23-24 年股息率4.3-6.8%/4.7-7.5%,我们维持公司23 年合理估值15 倍PE 的判断,对应合理价值13.21 元/股,维持“买入”评级。

      风险提示。房地产需求大幅下滑,原材料价格大幅波动,分公司运营和新渠道拓展不达预期,裕丰汉唐业务大幅下滑等风险。