苏泊尔(002032):出口快速修复 内销运营效率高

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:汤胄樱子/何伟/卢璐 日期:2024-01-31

  预告2023 年归母净利润同比增长4.95~5.92%

      公司公布2023 年业绩预告:2023 年实现收入213 亿元,同比+5.6%;归母净利润21.7 亿元~21.9 亿元,同比+4.95%~+5.92%;扣非归母净利润19.8 亿元~20.0 亿元,同比+4.86%~+5.92%。对应4Q23,收入59.3 亿元,同比+14.3%;归母净利润8.08 亿元~8.28 亿元,同比+6.5%~+9.1%;扣非归母净利润6.46 亿元~6.66 亿元,同比+4.4%~+7.7%。公司4Q23 业绩略高于我们预期,主要由于出口快速增长及经营效率提升。

      SEB 2023、2024 全年规划订单同比分别+27%、+3%:1)随着海外去库存周期结束,公司SEB 订单实现恢复性增长。2023 年SEB 订单同比+27%至59.2 亿元。2024 年SEB 订单规划同比增长+3.2%至61.1 亿元。

      2)SEB 订单是来自母公司的重要的业务组成部分,未来依然有成长空间。

      小家电内销需求疲软,公司具备阿尔法:1)据AVC 数据,2023 年国内小家电全渠道零售额同比-9.6%,销量、均价同比分别-1.8%、-8.0%。小家电整体内销需求疲软,增长主要来自小品类如咖啡机等,电饭煲、电热水壶等刚需品类则相对稳健。2)据久谦数据,2023 年苏泊尔天猫+京东零售额份额16.1%,较2022 年基本持平,较2021 年+1.7ppt。3)据AVC,2023年国内小家电抖音渠道销售占比20.9%,同比+3.3ppt。根据飞瓜数据,苏泊尔抖音渠道4Q23 销售额处于行业领先地位,同比+53.8%。

      高股息标的,盈利能力稳健:1)公司2023 年归母净利率10.2%~10.3%,4Q23 归母净利率13.6%~14.0%。我们认为主要由于经营效率提升,使得公司在维持市占率相对稳定的同时保持利润空间,彰显公司竞争力。2)公司2020-2022 年分红率分别为57%/80%/166%,三年累计现金分红60.6亿元。3)截至2023 年末,公司本年度已回购815 万股,占总股本1.01%,成交价格44.37-53.14 元,回购总金额4.0 亿元。

      关注要点

      公司外销受益母公司SEB 全球拓张,我们看好出口将继续复苏。内销方面,公司在传统优势品类规模稳定、竞争力领先的基础上,开拓炒菜机、咖啡机、洗地机等新品类,发力抖音等新兴渠道,有望成为增长的重要补充。

      盈利预测与估值

      由于外销增长强劲,我们上调2023 年盈利预测1.6%至21.8 亿元,维持2024/2025 年盈利预测基本不变。当前股价对应17.2/15.6 倍2024/2025 年市盈率。维持跑赢行业评级,维持目标价63.05 元,对应21.5/19.9 倍2024/2025 年市盈率,上行空间25%。

      风险

      市场需求波动风险,市场竞争加剧风险,海外复苏不及预期风险。