通用自动化板块中特估审美:优选业绩预期高增&资本运作

类别:行业 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:郭威秀/王梓琳/陈显帆 日期:2024-01-31

投资建议

    2024 年1 月24 日,国资委在新闻发布会上表示“进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核”,国企市值管理首获强调,中特估成为资本市场2024 年以来最活跃主线之一。本文聚焦通用自动化板块,自上而下梳理向中特估体系靠拢的价值机会。

    理由

    通用自动化遇上中特估,产业层面动作频频。1)股权增发:2022 年以来,秦川机床、沈阳机床、中钨高新分别发布定增预案,补齐营业现金比率,优化资产负债结构;2)并购重组:兰石重装拟收购超合金公司、沈阳机床拟收购优质机床资产中捷厂和沈阳中捷航空航天机床、中钨高新拟收购矿山柿竹园,国企纷纷通过外沿增强产业链布局与产品竞争力;3)内生管理提效:中钨高新、兰石重装为典型代表,持续通过“IPD”“阿米巴”等管理改革实现人均创收提升。

    数据透视:基于SW机械设备的样本观察。以SW机械设备(2021 分类)统计,共43 家中央国有,53 家地方国有企业,分布集中在能源重型设备(17家)、轨交设备(12 家)、金属制品(12 家)。根据2024 年国资委对中央企业的考核目标“一利五率”,横向对比下,国有机械上市公司在净利润率、人均创利存在明显短板,在研发经费投入、收现比占优。

    选股策略:高股息还是高增长?基于股息率配置(保守型)角度,我们认为可选机械设备标的相对稀缺,股息率策略并不明显占优。更加建议从成长性角度,选择2024 年业绩预期高增长(叠加关键事件催化)的优质国企。我们重点推荐中钨高新(周期底部延伸大客户覆盖率,优质矿山重组可期)、兰石重装(国企改革深化成效,超合金公司并购在即),建议关注中核科技(核级特材阀门领先制造商,国企改革拉动人均创利快速提升)。沈阳机床(通用技术集团收购开启发展新阶段,优质机床资产拟注入)。

    估值与建议

    维持中钨高新、兰石重装盈利预测及目标价不变,当前股价对应中钨高新2024-2025 年P/E分别22/19x,对应兰石重装2024-2025 年P/E分别23/19x。

    中核科技(未覆盖)、沈阳机床(未覆盖)采用Wind一致预期,中核科技对应2024-2025 年P/E分别17/13x,沈阳机床厂尚未盈利,P/E不具有参考意义。

    风险

    制造业景气度不及预期,并购重组进展慢于预期。