鲁西化工(000830)点评:业绩符合预期 开工负荷逐步提升 终端淡季下业绩韧性强

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:宋涛/邵靖宇 日期:2024-01-31

投资要点:

    公司公告:公司发布2023 年业绩预告,预计实现归母净利润7.8 亿元(YoY-75.28%)至8.8 亿元(YoY-72.11%),扣非归母净利润8.22 亿元(YoY-73.06%)至9.22 亿元(YoY-69.78%),其中,四季度预计实现归母净利润2.73亿元(YoY +600%,QoQ -12.8%)至3.73亿元(YoY +856.4%,QoQ +19.2%),扣非归母净利润2.68亿元(同比扭亏,QoQ -29.3%)至3.68 亿元(同比扭亏,QoQ -2.9%),业绩符合预期。

    Q4 公司产品景气高位维持,前期停产装置逐步开车,业绩受终端需求淡季拖累有限。23Q4 终端需求淡季,叠加煤炭成本冲高,产品盈利底部震荡。根据百川资讯价格模块,主要产品甲酸、丁醇、辛醇、己内酰胺、聚碳酸酯、DMF 环比23Q3 变化-18.6%、-4.5%、+6.3%、+1%、-3.5%、-5.6%,景气传统淡季下底部震荡;成本端,原料煤、纯苯、丙烯、双酚A 价格环比23Q3 变化+10.5%、-0.3%、+3.1%、-7.2%,煤炭成本压力明显提升,产品价差收窄至历史底部区间。目前双氧水子公司爆炸影响逐步消除,根据百川资讯行业开工模块统计,目前除双氧水装置外其余产品装置基本恢复正常生产,四季度双氧水外购价格环比下滑27.9%同样缓解公司成本压力,业绩终端淡季下仍表现较强韧性。

    在建项目进展顺利,产品增量陆续释放,公司长期发展空间依旧显著。公司新项目持续推进,支撑长期发展,2022 年高端氟材料及20万吨/年双酚A 项目已建成投产,2023 年20万吨/年DMF 项目已投产运行,预计30 万吨/年己内酰胺·尼龙6 项目、40 万吨/年有机硅有望2024 年内逐步建成投产。

    未来随煤化工原料用能不纳入能源消费总量控制,叠加中化的协助和支持,有望不断完善产业链,建设一流的化工新材料产业园。

    盈利预测与投资评级:维持公司2023 年盈利预测,预计实现归母净利润7.93 亿元。由于公司双氧水子公司爆炸影响正常生产,导致公司出现部分营业外支出等,因此下调公司2024-2025 年盈利预测,预计实现归母净利润14.81、17.06 亿元(调整前为30.5、36.6 亿元),对应PE 为23X、12X、11X。

    公司当前PB 估值为1.085X,历史自2021 年1 月30 日至今三年PB 估值中枢为1.68X,安全边际较高,谨慎性原则下,维持“增持”评级。

    风险提示:海外能源价格快速回落;主要产品供需失衡,价格快速下跌;子公司事故影响后续项目进展及产品开工。