民爆行业专题：供需格局持续改善 民爆行业景气度上行

　　民爆行业继续保持向好的运行态势，主要经济指标平稳增长。2023 年以来，受益于国家对基建、能源、矿采的规划推进，民爆制品下游需求向好，同时电子雷管全面替代普通雷管、工业炸药产销两旺，民爆行业景气度持续提升，2023 年全年民爆生产企业累计完成生产总值436.58 亿元，同比增长10.93%；累计实现利润总额85.27 亿元，同比增长44.99%。

    　　电子雷管实现对传统工业雷管的完全替代，行业产值大幅提升。《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》要求民爆企业2022 年8 月底前停止销售除工业数码电子雷管外的其它工业雷管，2023 年12 月我国电子雷管替代率已达95.45%。电子雷管价格是传统工业雷管的十倍，2017 年中国工业雷管年产值约17.75 亿元，而2023 年中国电子雷管年产值约96.55 亿元，是前者的5.44 倍，电子雷管的全面推广使得民爆行业产值和利润大幅提升。

    　　供给端：政策强约束下行业集中度不断提升，民爆一体化增厚企业收入。行业政策方面，据《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》，到2025年民爆生产企业数量将小于50 家，前10 家民爆企业行业生产总值占比将大于60%，2022 年民爆行业CR10 已经提升至53.13%，较2020 年提升6.63pcts，预计“十四五”时期国内民爆行业将加速出清。另一方面，国家鼓励民爆企业与上游矿产开采进行有机衔接，完善一体化服务机制，实现民爆行业由生产型制造向服务型制造升级转换，民爆企业爆破服务收入逐年提升。

    　　需求端：国内需求平稳增长，“一带一路”带来新发展机遇。2021 年用于矿山开采的炸药量占总炸药量的71.50%，民爆行业发展情况与矿山开发联系密切。2023 年国内原煤产量达46.58 亿吨，同比增加3.62%，较2020 年增加21.19%，短期看煤炭产量增长将增加民爆需求，催化民爆行情；长期看，煤炭的主要地位难以快速改变，拓展民爆发展空间。此外，近年来我国金属和非金属采矿业发展也呈现复苏势头，采矿业发展景气度提升，民爆需求稳步提升。国外方面，“一带一路”同样给全球矿业复苏带来动力，我国民爆企业将持续开拓国际民爆市场发展空间。

    　　风险提示：宏观经济周期风险；产业政策风险；原材料价格波动风险等。

    　　投资建议：关注行业集中度提升背景下民爆行业龙头的长期投资价值。当前民爆板块的估值水平处于近十年的较低位置，而中国民爆行业供需格局正持续改善，民爆企业的盈利水平普遍好转，首次覆盖，给予民爆行业“中性”评级，考虑到行业内资产整合仍在进行，暂未给予相关上市公司投资评级。

    　　相关标的：股东背景雄厚、国内民爆行业产能规模前三、爆破服务项目经验丰富的央企民爆龙头【易普力】；矿服业务突出的民爆一体化龙头【广东宏大】；民爆一体化区域龙头【国泰集团】。