比亚迪(002594)系列点评三:出口支撑利润2024看高端化+智能化演绎

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:崔琰 日期:2024-01-30

  事件概述:公司发布2023 年业绩预告,预计2023 年全年归母净利润290.0-310.0 亿元,同比+74.5%-86.5%;2023 年全年扣非归母净利润274.0-297.0 亿元,同比+75.2%-89.9%。根据中枢值计算,2023Q4 归母净利润86.3 亿元,同比+18.1%,环比-17.1%;扣非归母净利润92.0 亿元,同比+26.5%,环比-4.7%。

      业绩表现坚挺 出口支撑单车盈利。2023Q3/Q4 公司汽车销量分别为82.4/97.5 万辆,比亚迪扣非利润分别为96.5/92.0 亿元,如扣除比亚迪电子利润(预计值)10.0/6.4 亿元,则根据我们测算,2023Q3/Q4 比亚迪整车单车利润分别1.05/0.91 万元,2023Q4 单车利润环比-1,442 元,我们测算受四季度电池成本进一步下降以及行业冲量、公司折扣放大等因素综合影响,国内单车利润环比Q3 大致下降2,000+元,符合此前预期;2023Q3/Q4 出口销量分别7.1/9.7万辆,Q4 出口销量增长持续拉动利润。展望明年,宋L、海狮、腾势、方程豹新车均有望贡献增量,公司将形成腾势+方程豹+仰望的高端品牌矩阵,全面冲击各价格带,价格盈利双重向上。

      2024 加大海外布局 全球化加速。2023 年公司全年新能源乘用车海外销量24.3 万辆,同比+334.2%。7 月,比亚迪宣布在巴西建厂,整车计划年产能达15万辆;9 月,乌兹别克斯坦国有控股汽车集团宣布将与比亚迪共同成立一家合资公司,工厂一期/二期计划年产50 万台,三期竣工后产量达到30 万台;12 月,比亚迪宣布将在匈牙利赛格德市建设新能源整车生产基地。公司新能源产品力优势明显,又加速布局海外市场,我们判断公司出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展,2024 年出口销量有望达50 万辆。

      腾势高快速NOA 上市 智能化发力。2024 年1 月,比亚迪正式发布了整车智能化架构“璇玑”及“璇玑AI 大模型”,腾势N7/8 推送了高快速NOA 领航功能,而城市领航功能则将于2024 年一季度推送;董事长王传福先生表示比亚迪20 万元以上车型未来可选装高阶智能驾驶辅助系统,30 万元以上车型标配。2024 年公司将大力发力智能化,凭借庞大的销量基盘,智能化技术的积累及新车型的密集上量,公司有望在下半场智能化竞争中加速前进,保持领先地位。

      投资建议:我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上,加速出海成为全球领先新能源车企,调整盈利预测,预计2023-2025 年营收为6,511.8/7,987.4/9,793.2 亿元,归母净利润301.5/402.7/503.6 亿元,对应的EPS10.36/13.83/17.30 元,对应2024 年1 月29 日178.44 元/股收盘价,PE 分别为17/13/10 倍,维持“推荐”评级。

      风险提示:产能扩张低于预期;车市下行风险;新车型销量、需求不及预期,行业“价格战”加剧。