比亚迪(002594):Q4业绩基本符合预期 年底促销单车盈利环降

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:曾朵红/黄细里/阮巧燕/刘晓恬 日期:2024-01-30

  Q4 业绩基本符合预期: 2023 年归母净利润290-310 亿元,同比增长74%~86%;扣非净利润274-297 亿元,同比增长75%~90%,其中Q4 归母净利润76-96 亿元,同比增长4.1%~32%,环比-22%~0%,中值86 亿元;扣非净利润81-104 亿元,同比增长5.2%~35%,环比-16%~+8%,利润基本符合市场预期。

      Q4 冲量销量创新高、我们预计2024 年销量增加32%至400 万辆。Q4 公司电动车销94.5 万辆,同比增长38%,环比增长15%,其中海鸥、元、海豹系列贡献主要增量,分别贡献3.6/2.8/2.8 万辆,低价车型(海鸥、元、海豹)占比32%,环比增长7pct,同时豹5、仰望U8 逐步放量,贡献0.8 万辆增量。23 年累计销售电动车302万辆,同比增长62%,销量市占率32%,同比提升5pct,累计出口24 万辆,占国内出口销量份额20%。公司产品矩阵齐全,高端车型补足,2024 年将推出王朝、海洋10 余款改款车型、腾势3 款、方程豹8 及豹3、仰望U7 及U9。考虑到新车推出、高端车型逐步放量以及海外出口贡献增量,同时积极布局智能化,24Q3 实现30w+车型高阶智驾标配,Q3 上市20w+车型高阶智驾选配,我们预计24 年销量约400 万辆,同比增长32%,其中出口40-50 万辆,同比高增67%~110%。

      Q4 单车盈利环比下滑、扣非净利润较亮眼。若扣除比亚迪电子利润(Q4 中值10.2亿,权益预计6.7 亿),预计Q4 单车净利0.8w,环比下降约27%,Q4 单车扣非净利约0.9w,环降15%,降幅窄于单车净利,报表质量较优,主要为年底促销降价冲量,11 月宋秦汉唐等车型降价约1-1.5w,护卫舰07、海豚、驱逐舰05 等车型降0.5-1.8w,降幅5-10%不等,且年底销售、管理费用较高,我们预计2023 年全年单车净利近1 万元,同比增长6%。展望24 年,考虑到高价位车型逐步上量带来的车型结构优化、碳酸锂降价等因素,可部分抵消价格下滑,预计2024 年单车盈利约0.8-0.9万元左右。

      Q4 装机量同比高增、预计2024 年电池产量维持35%-40%增速。2023Q4 动储电池装机量50gwh,同比增长55%,环比增长23%,23 年累计装机151GWh,同比增长68%;受益于电动车高增长且全球大电站项目需求高增,我们预计2023 年公司电池产量约175gwh,同比增长90%,其中储能电池出货约25gwh,同比增长约80%,贡献明显增量,我们预计2024 年电池产量240gwh,同增37%。

      投资建议:考虑年底降价单车盈利下滑,我们下调2023-2025 年归母净利润预测至303/369/447 亿元(原预测值为334/442/540 亿元),同比增长83%/22%/21%,对应PE 分别为17/14/12x,我们给予公司2024 年20xPE,目标价253.4 元,维持“买入”评级。

      风险提示:电动车销量不及预期,行业竞争加剧。