传媒行业跟踪报告:全面梳理传媒国央企公司 重点关注出版估值修复机会

类别:行业 机构:光大证券股份有限公司 研究员:付天姿 日期:2024-01-30

事件:根据财联社,2024 年,国务院国资委将对中央企业全面实施“一企一策”考核。此外,在前期试点探索、积累经验的基础上,全面推开上市公司市值管理考核,坚持过程和结果并重、激励和约束对等,量化评价中央企业控股上市公司市场表现,客观评价企业市值管理工作举措和成效,同时对踩红线、越底线的违规事项加强惩戒,引导企业更加重视上市公司的内在价值和市场表现,传递信心、稳定预期,更好地回报投资者。

    点评:“全面推开上市公司市值管理考核”、“量化评价中央企业控股上市公司市场表现”,有望进一步提高企业经营效率,对于央国企上市公司的市值表现有正面激励作用,稳定投资者信心。我们梳理了SW 传媒各个二级行业的央国企上市公司,共涉及9 家中央国有企业、44 家地方国有企业;其中,SW出版板块包含3 家中央国有企业、18 家地方国有企业,叠加出版基本面稳健、现金流充裕,分红意愿较强,有望形成较强的板块逻辑。

    出版公司分红意愿普遍较强,股息率有吸引力,具备避险价值。根据24 年1月29 日收盘市值计算的近12 个月股息率,股息率在5%以上的分别为新媒股份、中南传媒、凤凰传媒、中文传媒,其中后3 家为出版企业。1)大部分SW出版公司22 年股息率约在2-5%,现金分红比例约为30-50%区间。22 年共有7 家地方性国有出版公司分红率超过50%,央企背景出版公司中信出版分红率达到53.1%。22 年共有5 家地方性国有出版公司股息率超过5%,排名前三的为中文传媒、中南传媒、长江出版,股息率分别为7.1%、6.5%、6.5%。

    2)出版板块整体业绩较为稳健,多以教材教辅、一般图书的出版发行为主业,营收主要依赖于当地学龄人口数量及基础教育事业发展水平。国有出版企业17-22 年营收和归母净利润复合增长率多居于5%-10%区间,23H1 归母净利润修复较为显著;但24 年开始,经营性文化事业单位转制政策的所得税优惠到期,出版企业普遍不再享受国家层面的所得税政策优惠,进而有业绩下修风险,部分出版公司现金分红力度仍有进一步提升空间,以确保投资者回报。

    央国企上市公司现金流较为充沛,有望支持股票回购。截至23 年中报,货币资金在100 亿元以上的分别为中文传媒(147 亿)、芒果超媒(107.5 亿)、浙版传媒(102.3 亿)、皖新传媒(101 亿)。其中,截至23 年12 月31 日,皖新传媒通过集中竞价交易方式累计回购股份6,786,100 股,已回购股份占公司总股本的比例为0.34%;中文传媒1 月公告拟以集中竞价交易方式回购公司部分社会公众股份。

    央国企上市公司有望加大避免同业竞争的资产整合力度。出版企业通过兼并重组等市场化手段,加速行业内优质资源整合,实现国有资产的保值增值。南方传媒于23 年5 月完成收购广东岭南社、广东地图社100%的股权;23 年12 月8 日,中南传媒控股股东承诺2 年内将湖南教育报刊集团、湖南教育音像电子出版社、湖南地图出版社以合法方式、按公允价格注入公司;中文传媒于12 月20 日公布,正在筹划以发行股份及支付现金的方式,向其控股股东购买江教传媒100%股权、江西高校出版社51%股权;皖新传媒24 年1 月公告募投项目变更,其中未明确投向的募集资金达12.8 亿元,后续有望进行优质标的投资并购。

    投资建议:传媒出版上市公司以央企、国企为主,地方性出版公司基本面稳健,抗风险能力较强,分红率、股息率具备吸引力。建议关注:1)高股息/高分红:

    凤凰传媒、中南传媒、中文传媒;2)有回购意愿:皖新传媒、中文传媒;3)收并购空间:中南传媒、中文传媒、皖新传媒、南方传媒。

    风险分析:政策不及预期,业绩增长不及预期、行业竞争加剧