森马服饰(002563)点评:23年利润预增66%-82% 24年有望轻装上阵

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:王立平/李璇 日期:2024-01-30

  投资要点:

      公司发布2023 年业绩预告,略低于预期。公司预计2023 年实现归母净利润10.6-11.6亿元,同比增长66%-82%,扣非净利润9.7-10.7 亿元,同比增长95%-115%。据此计算,预计23Q4 实现归母净利润2.3-3.3 亿元,同比下滑38%-下滑10%,扣非净利润1.9-2.9亿元,同比下滑41%-下滑10%,预计23Q4 业绩下滑主要系计提了减值所致。

      终端销售弱复苏,预计全年主营业务发展平稳。公司23Q1-3 实现营收89.0 亿元,同比下滑0.5%,其中23Q1/Q2/Q3 营收分别同比下滑9.3%/增长9.7%/增长1.1%。从零售表现看,根据公司公告,23 年7-9 月全系统终端零售额分别同比下滑5.6%/下滑1.7%/下滑1.5%,呈逐月改善的趋势,1-9 月全系统终端零售同比下滑2.2%,23 年初至10 月29 日累计同比下滑1.86%,10 月进一步改善,11-12 月由于上年同期基数较低,预计增速环比提升,23Q4 终端复苏趋势良好。

      持续推进业务优化、落地新零售模式,经营质量有望提升。2023 年,公司继续推动组织变革、模式创新、流程再造,强化零售业务组织能力,全面推进新零售模式落地实施,实现线上与线下、直营与加盟业务的相互赋能,带动运营质量和效率提升,有望实现销售毛利率同比提升。23Q1-3 公司毛利率同比提升3.7pct 至44.1%,在线上、线下、直营、加盟、休闲服饰、儿童服饰6 个维度均实现了毛利率同比提升,一方面随终端复苏折扣力度降低,另一方面公司内部加大推广全域新零售的业务模式,实现线上线下价格统筹,提高全域款产品占比。同时,在经营层面,公司预计2023 年库存运营效率同比提升、存货周转天数同比减少、期末库存余额同比减少,库存情况逐步改善。

      近三年稳定高分红,为高股息率的红利资产。公司近三年累计分红比例高达110%,其中,2020/2021/2022 年分红比例分别为84%/136%/85%,稳定高分红。假设2023 年维持2022 年的分红比例85%,按2023 年业绩预告区间中位数11.1 亿元以及2024 年1 月29日市值测算得到2023 年股息率高达约5.8%。随终端零售逐步改善,有望实现业绩稳步增长,彰显红利资产属性。

      公司深耕国内童装行业,全域新零售模式推广叠加降本增效,业绩有望持续增长,稳定高分红,凸显红利资产属性,维持“增持”评级。旗下巴拉巴拉品牌在国内童装行业市占率长期位列第一,23 年库存持续改善,24 年有望轻装上阵、实现利润端持续增长。基于23年业绩预告,上调23 年费用率和减值损失,故下调23-25 年盈利预测,预计23-25 年实现归母净利润11.1/13.5/16.4 亿元(原为12.7/14.9/17.5 亿元),对应PE 为15/12/10倍,参考可比公司24 年平均PE,给予公司24 年12 倍PE 估值,维持“增持”评级。

      风险提示:消费复苏不及预期;出生率下滑;存货管理及跌价风险;供应链成本压力。