中国国航(601111):宽体机拖累盈利恢复 国际增班将改善供需

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:岳鑫 日期:2024-01-29

  本报告导读:

      2023 年国际航班恢复缓慢且国航宽体机较多,拖累盈利恢复。2024 年航空需求韧性仍将良好,国际增班将推动供需恢复,盈利中枢上升可期。春运有望催化预期改善。

      投资要点:

      中国航空超级 周期价值龙头,增持。2023 年国际恢复缓慢且国航宽体机较多,拖累盈利恢复,其中2023Q4 亏损市场预期充分。2024 年航空需求韧性仍将良好,国际增班将推动供需恢复,公司盈利中枢上升可期。考虑2023Q4 量价回落,下调2023 年净利预测至-11(原2)亿元,维持2024/25 年预测152/203 亿元。维持目标价14.53 元。

      2023 年国内需求恢复快速,宽体机拖累周转恢复。2023 年中国民航国内需求超2019 年,国际恢复缓慢,宽体机拖累周转恢复。同口径下较2019 年,2023 年公司ASK 恢复88%,其中国内航线114%,国际航线42%;2023 年RPK 恢复79%,客座率73%,仍低于2019 年的81%。

      受益于积极收益管理与票价市场化,预计2023 年客收高于2019 年。

      2023Q4 亏损市场预期充分,2024 年春运需求旺盛。公司业绩快报预计2023 年归母净利润-9 至-13 亿元,扣非净利-27 至-37 亿元。其中,23Q3 单季盈利超42 亿元,恢复至2019 年同口径水平;11-12 月受换季/天气/淡季等影响,估算23Q4 亏损17 至21 亿元,市场预期充分。2024 年1 月以来航空需求恢复增长,预计春运需求旺盛,客流将创记录,且票价升幅或超预期,或催化市场需求预期改善。

      增发摊薄风险有限,长期盈利中枢上升可期。公司2023 年底公告拟向中航集团增发A 股融资不超过60 亿元人民币及向中航股份增发H股融资不超过20 亿港元预案。公司2023 年初完成150 亿元人民币定增,此次规模控制优于市场预期,且控股股东全额现金认购,累积增发规模小于可比同业。国航是中国唯一载旗航司,肩负民航强国重任,拥有最高品质航网客源且持续优化,盈利能力将继续领跑大航。

      风险提示。经济波动,油价汇率,行业政策,增发摊薄,安全事故等。