宁沪高速(600377):拟收购苏锡常南部高速 完善苏南路网布局

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:顾袁璠/张文杰/冯启斌/杨鑫 日期:2024-01-29

  公司近况

      公司公告,拟以52 亿元向江苏交控收购苏锡常南部高速65%股权。此外,公司与无锡交通签订意向书商讨收购其持有的苏锡常南部高速公司22.8%的股权,以及积极寻求收购常州高投持有的苏锡常南部高速公司12.2%的股权。

      评论

      收购路产位于苏南地区,区位优越。公司拟收购的苏锡常南部高速全程43.9千米,其中包含10.79 千米的太湖隧道,双向6 车道,自2021 年12 月30日开通,将于2046 年12 月29 日到期。路产位于苏州、无锡、常州三市主城南侧,横跨太湖水域,是江苏省“十五射六纵十横”高速公路规划网中“十五射”的重要组成部分,也是长三角地区重要的城际交通要道。根据公司公告,2023 年1-10 月苏锡常南部高速公司实现营业收入4.98 亿元,年化后2023 年单公里收入为1360 万元/公里,高于宁沪高速整体平均水平(2021年公司控股路产平均单公里收入为1284.5 万元/公里)。

      车流量仍处于爬坡期,路产短期或亏损,但看好长期盈利。公司收购对价P/B为1.1 倍,该路产开通时间较短,车流量仍处于爬坡期,且由于投资成本相对较高,目前苏锡常南部高速公司仍处于亏损状态,2023 年1-10 月净利润为-1.7 亿元。我们认为该路产区位优越,随着车流量增长,路产长期有望给公司带来良好的盈利贡献,但我们认为市场或对短期的亏损产生担忧。

      每股分红或仍能维持。公司除2020-2022 年受到疫情影响外,自2014 年以来,业绩增长时,每股分红均能实现逐年增长,而疫情影响下公司每年分红的绝对金额不下降,根据公司的历史分红模式和未来的资本开支,我们认为公司每股分红或仍能维持。

      盈利预测与估值

      考虑到交易未完成,我们维持2023 年和2024 年盈利预测不变,首次引入2025 年盈利预测52.7 亿元,当前A股股价对应2024 年11.4 倍市盈率,估值切换至2024 年,且考虑到公司经营和分红政策稳健,我们维持跑赢行业评级,上调A股目标价10%至12 元,对应12.1 倍2024 年市盈率,较当前股价有5.4%的上行空间。当前H股股价对应2024 年6.7 倍市盈率,考虑到H股较高无风险利率和较低市场流动性背景下,投资者要求的股息回报率更高,H股维持跑赢行业评级和9.92 港元目标价,对应8.7 倍2024 年市盈率,较当前股价有29.0%的上行空间。

      风险

      车流量增长不及预期,经济增速不及预期。