中集集团(000039):综合性物流与能源装备龙头 受益集装箱与海工周期回暖

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:周尔双/罗悦/韦译捷 日期:2024-01-23

  投资要点

      中集集团:全球集装箱制造龙头,纵横发展物流、能源装备中集集团是世界领先的物流装备和能源装备供应商,集团下有八大业务板块,集装箱、物流服务、道路运输车辆和能/化/食品装备贡献公司营收近八成,海工为未来核心增长点:(1)集装箱:集团核心业务,贡献主要收入和利润,集装箱产销量稳居全球第一,2022 年营收占比32%。(2)物流服务:业务覆盖海陆空,业绩受运价和运量影响,2022年营收占比21%,(3)道路运输车辆:经营主体为上市子公司中集车辆,半挂车销量稳居全球第一,2022 年营收占比17%,(4)能/化/食品装备:经营主体为上市子公司中集安瑞科,经营稳健,2022 年营收占比15%。(5)海工:经营主体为子公司中集来福士,业务包括海上钻井平台、油气生产船舶、滚装运输船、特种装备等,2022 年营收占比4%。2023 年受益船舶、海工周期复苏,来福士船舶接单量大幅提升,截至上半年,新签15 亿美元订单,同比增长144%,累计在手订单51 亿美元,同比增长141%,为后续增长奠定基础。2023 年前三季度集团实现营收951 亿元,同比下降13%,归母净利润5.0 亿元,同比下降84%,受到集装箱消化积压库存、运价下行、公司规模效应削弱等影响较大。我们判断2023 下半年集装箱业务企稳,海工业务受益周期复苏,2024 年集团迎业绩向上拐点。

      集装箱:行业库存周期底部或已出现,需求有望迎拐点2022 年公司集装箱全球份额超40%,受行业周期波动影响较大。复盘历史,板块收入以4-5 年为周期波动。2020-2023H1 集装箱营收分别为222、660、457 和137 亿元,其中2023H1 同比-40%,2023 年经历周期波谷。2021 年集装箱的过剩生产是2023 年全球集装箱需求不足的主要原因。随库存箱消化,2024 年行业需求将迎拐点。2023Q2 以来,公司集装箱销售情况已明显改善,其中干箱Q2 和Q3 环比增长分别119%和18%,冷藏箱Q2 环比增长226%,同比增长9%,Q3 受季节性因素影响同环比小幅下滑。且公司集装箱业务盈利能力受规模效应影响较大,2020-2023H1 毛利率分别为14.7%、25.6%、23.6%和16.5%,其中2023H1 同比-6.71pct。我们判断2024 年随下游需求回暖,公司规模效应下盈利能力修复,集装箱板块业绩将触底反弹。

      海工业务:受益船舶、海工周期回暖,公司订单高增迎盈利拐点我们认为集团海工业务下游景气向好:(1)海上油气:油价高企于盈亏平衡点,油公司资本开支稳中有升,公司的海上钻井平台与FPSO 接单量有望持续增长,(2)特种船舶:受益海上风电发展、国产汽车出海,公司的风电安装船和滚装船订单有望持续增长。2023Q1-Q3 公司海工业务实现营收67.3 亿元,同比增长70.5%,Q1-Q3 同比减亏60.6%,Q3 环比减亏29.7%。其中,烟台中集来福士海洋科技集团有限公司已于2023Q2 及Q3 实现盈利。随在手订单兑现,海工将成为公司未来业绩核心贡献点。

      盈利预测与投资评级:我们判断公司集装箱业务2023 下半年企稳回升,海工业务迎复苏拐点,2024 年业绩有望触底反弹。我们预计2023-2025 年公司归母净利润为6.6/24.7/32.9 亿元,当前市值对应PE 65/17/13 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:宏观经济波动、地缘政治风险、原油价格波动等