江河集团(601886):2023Q4业绩高增 BIPV打开成长空间

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:王可 日期:2024-01-23

  事件:1 月22 日,公司发布2023 年业绩预告,预计2023 年度归母净利润为6.5-7.0亿元,同比增长约33%-43%。预计扣非归母净利润为6.5-7.0 亿元,同比增长约128%-146%。

      2023Q4 业绩高速增长,幕墙龙头快速发展。2023 年公司预期实现归母净利润为6.5-7.0 亿元,同比增长约33%-43%。预期实现扣非归母净利润为6.5-7.0 亿元,同比增长约128%-146%。2023Q4,公司单季度预期实现归母净利润为2.51-3.01 亿元,同比增速约为514%-636%,环比增速约为136%-183%。公司单Q4 业绩高速增长,经营情况向好。

      幕墙行业领军品牌,连续6 年蝉联中国建筑装饰百强企业第一。公司成立于2011 年,建筑装饰业务是公司立业之本。公司旗下拥有江河幕墙、承达、港源装饰、港源幕墙以及梁志天设计等五大知名品牌。江河幕墙定位高端幕墙领域,港源幕墙定位于中高端幕墙领域,形成双品牌错位发展。2022 年开始,公司依托在幕墙领域的优势,开始向BIPV 转型。

      BIPV 幕墙市场空间超五千亿,幕墙龙头转型BIPV 效果显著(1)BIPV 幕墙一片蓝海,市场空间超五千亿。由于幕墙面积比屋顶更大,且是仍未被广泛利用的新场景,我们更看好 BIPV 在幕墙领域的发展前景。据我们测算,2023年我国BIPV 幕墙市场规模为258.88 亿元,预计2028 年达到5745.17 亿元,CAGR为85.88%。随着BIPV 幕墙渗透率的不断提升,公司BIPV 幕墙业务有望快速放量。

      (2)依托幕墙龙头效应及 “幕墙+光伏”的经验,在BIPV 领域订单增长显著。2023前三季度公司累计承接BIPV 项目订单约12.5 亿元,大幅超过公司2022 年全年订单(8.54 亿元),也大幅领先竞争对手亚厦股份的全部已公告订单(2.98 亿元)。并且随着住建部强制性新规的正式实施,光伏建筑行业迎来快速发展期,BIPV 幕墙需求会持续提升。

      (3)转型制造,布局异型组件铸就高壁垒。异型组件产线能够针对不同的 BIPV 工程外观特点,以差异化产品为客户提供个性化产品解决方案。公司投建的湖北浠水BIPV 光伏组件柔性生产基地已于2023 年6 月投产,300MW 产线全部投产后可贡献年产20 亿产值。

      维持“买入”评级。公司在手订单充沛,且积极布局BIPV 幕墙新赛道,基于此我们看好公司成长性。考虑到订单转换周期等因素,我们调整盈利预测:预计公司2023~2025年归母净利润分别为6.81、8.41、11.80 亿元(前值2023~2025 年分别为7.00、9.16、11.91 亿元),按照2024 年1 月22 日股价对应PE 分别为9.4、7.6、5.4 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:生产线建设进度不达预期的风险;市场竞争的风险;原材料价格波动的风险;研报使用的信息更新不及时的风险;行业规模测算偏差风险。