瑞普生物(300119):猫三联疫苗获批上市 持续推进宠物动保布局

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:樊俊豪/王思洋 日期:2024-01-22

  公司近况

      1 月19 日,瑞普生物公告猫鼻气管炎、杯状病毒病、泛白细胞减少症三联灭活疫苗(RPVF0304 株+RPVF0207 株+RPVF0110 株)取得由农业农村部核发的兽药产品批准文号批件。我们认为公司猫三联疫苗国内首批上市,体现公司宠物动保业务竞争力进一步巩固,并有望打开中长期发展空间。

      评论

      猫三联疫苗率先获批上市,有望贡献业绩新增长点。据公司公告与官方微信公众号,公司猫三联疫苗“瑞喵舒”为国内首批上市,具备多重核心竞争力:1)毒株上,“瑞喵舒”3 种抗原与当前流行毒株同源性高、匹配度高,保护效果良好;2)工艺上,采用四重纯化工艺,杂蛋白去除率达到99%,提升抗原纯度与接种安全性。据公司公告,当前猫三联疫苗国内渗透率仅为10%左右,潜在市场空间较大,且当前猫用疫苗市场尚无国内企业产品上市销售,我们认为公司猫三联疫苗蕴含成长机会,上市后可填补国产市场空白,并有望持续贡献业绩增量。

      宠物业务布局持续推进,打造第二成长曲线。公司持续加码宠物业务布局,我们认为公司竞争优势逐步明确:1)产品上,公司已形成以猫三联疫苗、驱虫药、麻醉药及耳药为主的丰富产品矩阵,同时猫四联mRNA疫苗、犬四联疫苗、驱虫药吡丙醚滴剂等大单品均已在研;2)渠道上,公司通过整合瑞派宠物医院、中瑞供应链和易宠科技,宠物产品销售渠道体系日臻完善;3)品牌上,公司宠物板块独立运营,“蓝瑞”品牌认知度有望逐步提升。整体来看,我们认为公司打造第二成长曲线,有助于提升中长期业绩增量空间及盈利中枢。

      大客户战略持续见效,畜禽板块有望稳健增长。集团客户开发与合作战略下,我们看好公司禽用主业稳健发展、猪用板块持续成长机会:1)家禽板块上,我们认为公司主业竞争力较为稳固,有望充分受益于行业景气度上行、及大客户圣农战略合作增量;2)家畜板块上,公司积极开拓集团客户,同时产品矩阵持续完善,我们认为该业务有望稳健成长。此外,随原料药产品结构调整与产能陆续释放,我们认为公司盈利能力有望持续修复。

      盈利预测与估值

      考虑养殖弱景气或令动保需求短期承压、集团客户拓展或增加销售费用,我们下调2023/24 年归母净利3%/10%至4.4/5.1 亿元,引入2025 年预测6.2 亿元,当前股价对应2024/25 年14/11 倍P/E。基于盈利预测调整、当前行业估值处于低位,下调目标价25%至20 元,对应2024/25 年18/15 倍P/E,较当前股价35%上行空间。维持跑赢行业评级。

      风险

      畜禽价格波动风险;新品拓展不及预期风险;政策风险。