健友股份(603707):存货计提减值 看好出海表现

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:孙建/郭双喜/盖文化 日期:2024-01-21

  投资要点

      肝素出口价格下降导致存货减值拖累2023 年利润,我们持续看好公司制剂国际化从品种到体量不断突破。

      财务表现:2023Q4 肝素出口价大幅下滑,肝素存货计提减值导致亏损2024 年1 月13 日,公司发布《2023 年业绩预亏公告》和《2023 年度拟计提存货跌价准备的提示性公告》,公司2023 年度实现归属于上市公司股东的净利润预计为-2~-1 亿元,归属上市公司股东扣非净利润-2.3~-1.3 亿元。根据公司公告:

      “2023 年第4 季度以来,肝素产品价格开始快速下降,根据海关数据统计,今年10 月后显著下降,10 月、11 月肝素出口平均价格同比大幅下降约45.1%和33.3%,已呈量价齐跌的态势”,“基于谨慎性原则,针对公司存货,公司2023年度拟计提的存货跌价准备金额约为10-12 亿元”,导致利润端出现亏损。

      展望:看好国际化路径持续突破

      公司2023 年三季报提到“制剂业务收入占总营收的74.16%,原料药业务收入占总营收的21.82%,其他业务收入占总营收的4.02%。公司制剂业务销售数量继续呈上升趋势,占营业收入比重进一步增加”,三季报内公司制剂国际化也取得了较多进展,包括“本报告期内公司从友商处一次性购买超过10 个ANDA 批件的技术和专利”,“公司充分发挥在美国市场多年的运营经验,深入挖掘国内优质产品管线,和国内优秀企业在多个产品上合作,包括门冬、甘精、赖脯三种胰岛素、白蛋白紫杉醇等”。

      进入2023Q4 以来,注射用塞替派(2023 年12 月27 日)、奥沙利铂注射液(2024 年1 月15 日)相继获得FDA 批准,2023 年获得FDA 的9 个ANDA 批件(基于wind 公司公告统计),公司国际化注射剂产品持续丰富,我们看好公司出口制剂持续获批下带来的业绩弹性。

      盈利预测与估值

      根据公司存货减值和业绩预告,初步减值测试公司2023 年度拟计提的存货跌价准备10 亿元~12 亿元,预计导致归母净利润减少8.5 亿元~10.2 亿元,我们下调2023-2025 年利润预期,我们预计2023-2025 年公司EPS 分别为-0.1、0.80 和1.12元(前次预测分别为0.67、0.89 和1.17 元)。2024 年1 月19 日收盘价对应2024年18 倍PE(2025 年13 倍PE)。我们看好公司制剂国际化从品种到体量不断突破,维持“买入”评级。

      风险提示

      肝素原料药价格波动风险,重磅品种集采风险,生产质量事故风险,竞争风险,汇率波动风险。