证券行业两融业务展业跟踪点评:无需过度解读两融风险

类别:行业 机构:华创证券有限责任公司 研究员:徐康 日期:2024-01-20

  事项:

      近期市场景气度有所下行,市场对券商两融业务展业情况存在一定担忧,我们尝试跟踪近期两融情况。

      评论:

      两融业务会产生卖盘的主要有两种情况,一是融资业务,客户平仓或券商强制平仓偿还融资资金;二是融券业务,客户借入证券后卖出。分类来看:

      融资端:近期出现净偿还,但规模不大。

      过去10 日券商融资业务净卖出规模272 亿元,平均占期间成交额比重为0.4%;过去一个月最大融资偿还额为12 月22 日,偿还630 亿元,占当日成交额比重为7.9%。

      结构上,出现净偿还的主要原因是融资买入意愿明显减弱,融资偿还额未有明显提升。

      两融2020 年以来,平均单日偿还额/成交额为7.9%,而2024 年以来,平均为6.9%,最高为1 月18 日单日偿还额/成交额为7.6%。

      买入额上,2020 年以来,平均单日买入额/成交额为7.9%,而2024 年来平均为6.8%,最高为1 月11 日单日买入额/成交额为7.1%。

      融券端:融券交易量较小,对市场影响不大。虽然近年来伴随融券交易制度的完善以及券源的扩大,融券业务规模持续快速提升,但是目前市场融券交易总体规模不算大。近30 个交易日平均融券卖出额占成交额的比重为0.74%,最大为1 月16 日0.9%,若扣除融券期间偿还,融券净卖出额占成交额的平均比重仅为0.004%,最大为1 月18 日0.14%。

      目前来看,两融业务对市场的总体影响不算明显,大概率不构成过往市场下跌的主要因素。

      但从存量规模来看,截至1 月18 日,市场融资余额为1.56 万亿元,占流通总市值2.44%,是近30 个交易日股票市场日均成交量的2.1 倍。从交易机制及存量规模来看,若市场持续下跌,可能需要关注引发融资盘强平的循环下跌风险。

      券商融资业务交易机制是投资者以交易资金及交易证券为抵押,向券商借入证券。两融维保比例=(融资账户现金+证券×折算比例)/两融余额。当投资者两融账户中的证券市值出现明显下跌时,维保比例分子端会明显下滑,最终出现两融维保比例低于约定平仓线(目前维保比例基于券商约定,通常在110%~150%),此时若投资者没有增加担保物,则券商会对券商证券资产做强制平仓。因此从全市场来看,可能会出现“市场下跌—维保比例过低—两融强平—市场进一步下跌”的循环下跌风险。

      我们认为,上述现象成为市场下跌主力的概率不大。2022 年末,有披露维保比例数据的37 家券商(37 家券商合计两融余额占市场总规模的59%),加权平均维保比例为257%,明显高于券商平仓线。静态来看,2022 年末至今中证全指下跌13.4%,不考虑投资者换仓、追保等因素,平均维保比例线性估计为223%,距离110%~150%的平仓线仍有较大距离,投资者出现大规模平仓的概率不大。

      风险提示:经济下行压力加大、两融业务成本超预期变动风险、两融监管政策超预期变动风险。