能源金属行业专题研究：本轮锂周期复盘：资源为王静待风起 关注相对底部机会

　　缘起：为什么做本轮锂周期复盘？

    　　回顾23 年锂板块行情，锂的商品价格和股价持续下跌：锂价整体呈单边下跌趋势，电碳从年初的51 万元/吨跌至年末的10 万/吨；股价整体持续回调。

    　　从历史复盘的角度来看：本轮锂价周期开启于2020 年Q3，历经上涨和高位震荡之后，于2022 年12 月正式进入下跌阶段。未来锂价怎么走？锂价如何影响股价？锂板块行情将如何演绎？我们进行了从19 年至今的历史复盘，希望从本轮周期中找到相关的线索与启示。

    　　历史复盘：本轮周期锂价经历三个阶段，股价走出三轮上涨行情锂价由供需主导， 在本轮周期中主要经历三个阶段： 1 ） 第一阶段（2020.8-2022.3）：锂价上涨；2）第二阶段（2022.3-2022.12）：锂价高位震荡；3）第三阶段（2022.12-至今）：锂价下跌。股价跟随锂价走，在本轮周期中走出三轮上涨行情：1）第一阶段上涨（2019.11-2020.7）：预期反转驱动；2）第二阶段上涨（2020.9-2021.1，2020.4-2021.9 月初）：锂价上涨驱动；3）第三阶段上涨（2022.4 月底-2022.7 月初）：业绩兑现驱动。

    　　启示录：锂价由供需主导，股价跟随锂价走，核心影响路径为锂价—业绩—股价

    　　锂价决定因素：1）供需：锂价主要由供需决定，供需关系决定主趋势和持续时间；2）产业链放大需求：此外，由于“牛鞭效应”，产业链出于备货或抢占市场份额等需求，会将终端实际需求放大，集体的补库和去库进一步影响锂价。

    　　股价如何演绎：1）大的拐点基本一致，股价往往提前反映锂价。我们认为锂价对股价的影响路径主要是：锂价—业绩—股价，反映市场预期的变化；2）在一轮锂周期中，股价往往会走出预期反转、锂价上涨、业绩兑现三波上涨行情；3）在这个过程中，股价可能抢跑与锂价发生背离，主要因素在于市场对锂价持续性的担心，归根到底是对业绩能否兑现的担心。

    　　未来展望：资源为王静待风起，关注相对底部机会2024-2025 年，我们预计锂资源供应可能由供需紧平衡向供应过剩过渡。锂价中枢或仍有下探空间，企业的成本优势和资源优势重要性将持续凸显。通过复盘本轮锂价周期与股价走势，我们发现两者之间存在错位窗口，股价往往提前反映锂价。在本轮下行周期中，我们认为股价已price in 下跌预期，目前处于历史较低位。建议关注：永兴材料、中矿资源。

    　　风险提示：宏观经济波动风险；上游供给大增的风险；下游需求不及预期的风险。