松原股份(300893):核心客户销量环比高增 4Q23业绩预告超预期

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:邓学/任丹霖/厍静兰 日期:2024-01-19

  4Q23 盈利预告同比增长85.9%-136.9%,超出我们预期公司发布2023 年业绩预告:全年实现归母净利1.90-2.10 亿元,同比增长60.96%-77.91%;扣非归母净利1.84-2.04 亿元,同比增长58.06%-75.27%。

      对应4Q23 实现归母净利润为0.73-0.93 亿元,同比增长85.9%-136.9%,环比增长34.8%-71.8%;扣非归母净利0.73-0.93 亿元,同比增长93.2%-145.8%,环比增长36.0%-73.0%。4Q23 业绩预告超预期,主要系得益于核心客户销量高增、规模效应释放带动盈利能力改善。

      关注要点

      受益核心客户销量高增,料4Q23 收入环比增速有望超过30%。公司核心客户奇瑞/吉利/长城/上汽通用五菱4Q23 销量60.3/53.1/31.7/35.0 万辆,环比+25.6%/15.2% /7.5%/55.0%,其中五菱宏光缤果4Q销量10.8 万台,环比+81.5%,我们认为,核心客户放量带动4Q23 收入环比增长有望超过30%。

      向前看,我们认为:安全带方面,奇瑞、吉利等核心客户配套份额与单车价值量有望提升,比亚迪、理想等新势力以及外资客户新项目量产均有望贡献可观边际增量;气囊方向盘方面,截至2023 年6 月在手定点项目28 个,2024 年有望延续翻倍增长势头,成为第二成长曲线。

      盈利能力持续改善,长期看仍有提升空间。我们预估4Q23 公司净利率环比改善1-2ppt,达到历史较高水平,我们认为主要得益于规模效应释放、大宗物料价格下降以及费用控制优化。展望长期,我们认为公司盈利能力仍有提升空间,主要系:1)自制率提升:气囊囊布逐步实现自制(自制后有望提升1.5ppt 毛利率),气囊与安全带ECU 自主研发中;2)规模效应:气囊方向盘仍处于产能爬坡阶段,我们判断毛利率较稳态仍有5ppt 左右提升空间。

      安全带自主龙头引领国产替代浪潮,气囊方向盘打造第二成长曲线。公司是安全带自主龙头,客户逐步从自主品牌向新能源、合资拓展,产品从后排向前排渗透、从低端向高端(预紧式、电机式安全带)渗透,我们认为公司ASP有望从 120 元提升至 400 元;长期看随着自主品牌崛起、供应链成本压力增加,被动安全赛道国产替代渐兴,公司有望凭成本优势占领市场份额。此外,气囊方向盘新业务客户导入顺利推进,随着巢湖基地产能持续扩建,我们看好气囊方向盘新业务贡献第二增长曲线。

      盈利预测与估值

      考虑规模效应超预期,我们上调2023 盈利预测6.7%至2.0 亿元,基本维持2024 年盈利预期,首次引入2025 年净利润3.7 亿元。当前股价对应2024/2025 年21.4/16.4 倍P/E,我们维持跑赢行业评级,维持目标价35 元,对应2024/2025 年27.8/21.3 倍P/E,较当前股价有30%上行空间。

      风险

      材料成本上涨风险;行业技术变更风险;新客户和新业务拓展不达预期。