兴发集团(600141):草甘膦与有机硅量价齐跌拖累全年业绩 Q4周期品价格回暖带动业绩环比提升 业绩符合预期

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:马昕晔/宋涛 日期:2024-01-19

投资要点:

    公司发布2023 年业绩预减公告,业绩符合预期。公司2023 年预计实现归母净利润13.6~14.6 亿元,同比下降75.05%~76.76%,扣非归母净利润为12.8~13.8 亿元,同比下降77.2%~78.85%,其中4Q23 年预计实现归母净利润为4.26~5.26 亿元,同比下滑44.0%~54.7%,环比增加31.0%~61.8%,中值为4.76 亿元,业绩符合预期。2023 年公司业绩同比下滑主要由于:受宏观经济及市场供需变化影响,公司农化板块及有机硅板块市场景气度明显下行,草甘膦原药、有机硅DMC 等产品销售价格、产销量同比出现不同程度下滑,板块盈利明显下降。4Q23 年业绩环比提升的主要是因为农化市场行情自三季度以来逐步回暖,磷酸一铵、磷酸二铵、磷矿石、黄磷、有机硅等产品价格环比上升,盈利能力增强。

    4Q23 年磷肥冬储需求释放,供应端受部分厂家检修使得供应减少,磷肥价格环比提升;磷矿石供应紧张,价格环比提升;黄磷受云南地区限电影响,价格环比上升;草甘膦则延续弱势,价格环比下滑。根据中农立华草甘膦数据,4Q23 年草甘膦均价为2.85 万元/吨,环比下滑12.7%,同比下滑46.6%。根据百川盈孚数据,4Q23 年磷矿石、黄磷、磷酸一铵、磷酸二铵价格分别为985.1、24801.2、3304.1、3671.9 元/吨,环比分别上涨10.3%、2.0%、18.9%、6.5%,同比分别涨跌-5.4%、-21.8%、3.9%、2.6%。有机硅价格略有回暖,根据百川盈孚有机硅产品数据,4Q23 年有机硅平均价格14395.2 元/吨,环比上涨5.6%,同比下跌18.1%。

    公司特种化学品板块维持健康发展态势,预计贡献全年主要利润,未来将致力于磷基、硅基、硫基以及微电子材料等新材料业务,加快向科技型绿色化工新材料企业转型升级。公司的重点项目稳步推进,根据公司半年报披露,公司控股子公司兴福电子目前已建成18.3万吨湿电子化学品产能,正在全力推进湖北电子化学品专区建设,2 万吨电子级氨水联产1 万吨电子级氨气等项目;湖北兴瑞550 吨有机硅微胶囊中试生产线已于23 年3 月建成,目前已实现批量销售;公司磷化剂项目完成 800 吨中试,正在开展5000 吨工业化装置设计。公司5000 立方米气凝胶毡项目、控股子公司湖北兴友20 万吨电池级磷酸铁项目一期项目、以及参股公司湖北友兴30 万吨磷酸铁锂一期项目、磷氟锂业10 万吨电池级磷酸二氢锂项目将于年内陆续建成投产。截止3Q23 年末公司在建工程较2022 年末增加26.29 亿元至50.95 亿元。

    投资分析意见:草甘膦、有机硅等周期产品价格和盈利出现大幅下跌,但从3Q23 年起磷化工行业有所回暖,价格企稳反弹,同时考虑到公司未来将致力于做大做强磷基材料、硅基材料、硫基材料以及微电子材料等新材料业务,公司产业链和技术优势领先,转型升级之路逐步铺开,新材料业务板块利润占比逐步提升,因此我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测为14.20、17.65、21.95 亿元,对应的EPS 为1.29、1.60、1.99 元,对应当前PE 为13X、11X、9X,维持增持评级。

    风险提示:1.磷矿石、有机硅、草甘膦、黄磷、磷肥、二甲基亚砜等产品价格继续大跌;2.电子化学品等新项目投产低于预期;3.安监环保检查带来的短期停工。