电网设备行业策略:特高压+配用电出海双格局 电网设备持续高增发展

类别:行业 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:杨润思/杨凡仪 日期:2024-01-14

2023 年电网设备板块累计上涨0.71%,跑赢沪深300(约-11%),后续兼具需求景气&盈利能力的配用电出海和特高压为核心投资主线。

    海外新能源占比提升带动智能电网改造需求提升,23Q1 起配用电出海高景气,23Q2 人民币快速贬值进一步增厚出海企业利润。展望2024 年,我们仍看好具备需求景气和盈利能力的配用电出海和特高压方向。

    配用电出海:

    电表:预计2023-25 年欧洲、亚非拉电表安装规模CAGR 为5%/30%,优选具备海外渠道优势、低估值+高分红的电表出口龙头。2023 年1-11 月电表出口数量6387.36 万台,同增27%。其中,东南亚、非洲、欧洲同增31%/63%/13%。行业空间:目前亚非拉智能电表渗透率低于10%,预计2023-25 年,欧美、亚非拉地区智能电表安装规模CAGR 有望达5%/30%以上,欧洲电网升级草案有望进一步催化电表出口需求。投资建议:推荐具备海外渠道优势的电表出口龙头三星医疗、海兴电力。

    变压器:变压器海外需求持续高增,优选欧美有市场布局的企业。

    欧美市场需求持续高增,2023 年1-11 月变压器出口金额达358.6亿元,同比+18%。前四大地区分别为东亚/东南亚/欧洲/北美洲,压器出口金额较高分别达67.58/66.10/63.31/52.01 亿元,同比-10%/-1%/+44%/+24%。后续欧美市场电网改造需求和动力仍强劲,其一海外配电设备老旧,其二新能源占比提升带动海外配电需求高增,其三欧洲加大电网投资额度,海外变压器需求有望高增不减。但海外产能扩张乏力,重点关注海外有市场布局的企业。投资建议:推荐具备海外渠道优势和产能布局的变压器出口龙头思源电气、金盘科技。

    特高压:风光大基地建成在即,十四五期间已有18 条特高压项目储备,柔直技术渗透率有望大幅提升,实现从0 到1 爆发增长。根据规划,十四五期间尚有18 条特高压项目储备:其中配套第二批风光大基地建设第一期项目115GW外送通道中,剩余4 直+1 交已规划未开工、4 条待可研。十四五规划中非风光大基地配套通道1 直待核准开工:藏东南-粤港澳直流通道(主要输送水电)已规划未开工,以及地方规划“阿坝-成都东”已核准、及“攀西-川南特高压”、吉电入京、陇电入川、陇电入桂、青海-江苏、外电入赣、赣闵联网等项目均在前期工作阶段。2023年特高压项目确认柔直方案、海上风电亦考虑柔直,柔直渗透率有望大幅上升。甘肃-浙江、蒙西-京津冀已确立柔直技术方案(有望2024 年核准),藏东南-大湾区有望使用柔直技术方案。此外海上风电场也确立柔直技术,包括汕头海上风电集中送出项目工程采用柔直技术、青洲五、七拟采用柔直对称单极柔性直流输电系统。柔直技术渗透率有望大幅提升,实现从0 到1 爆发增长。叠加国网采购一般不会向上游挤压价格、挤压利润,因此需求增厚特高压电网设备核心标的利润,许继电气、平高电气、华明装备、思源电气、中国西电、国电南瑞特高压核心设备产业链相关标收入、盈利能力持续超预期。

    风险提示:海外需求电网建设不及预期、风光大基地外送通道总需求不及预期风险、风光大基地建设不及预期风险、数据假设值与实际出入导致的测算风险、竞争加剧风险、统计误差风险。