轻工出口链美企财报系列:渠道去库周期结束 需求磨底待发

类别:行业 机构:长江证券股份有限公司 研究员:蔡方羿/米雁翔/应奇航 日期:2024-01-05

需求:Q3高频刚需类韧性较强,家居类仍然承压从消费行业和个股角度,可总结如下:1)消费磨底中;2)线上渠道优于线下;高频品类表现优于低频品类。从美企三季报看,家居零售商和品牌制造商收入端多延续上季度承压表现。其中:除家居零售电商WAYFAIR 收入增速环比转正(同增4%,环比+7.1pcts)、家居零售商地板装饰收入增速放缓(同增1%,环比-3.3pcts)以及家居品牌商HNI 收入大幅提升(同增19%,环比+28.2pcts,主因收购公司合并收入),其余公司环比表现虽有分化但收入均延续下降趋势。

    综合零售商Q3 收入端延续表现相对强势。从行业角度看,高频刚需类韧性较强,家装类渠道仍然承压。Q3 美国整体零售业景气呈现逐月改善趋势,10 月景气略有下行。结构上,保健个护类、线上渠道类景气较优,10 月同增9.6%/7.6%,但家具/建材类家装耐用品渠道仍承压。

    库存:Q3 家居零售商结束去库,库销比处于低位渠道去库拐点渐进,家居&家电类渠道库销比以及日用品库销比均处于较低水平,从头部企业端的库销比变化也可印证。从美企三季报看,家居零售商结束去库,家居品牌商延续去库,综合零售商环比有分化。Q3 家居零售商结束去库,除地板装饰公司库销比环比下降外,其余家居零售商库销比均有提升。家居品牌商延续去年年底以来的去库趋势,除伊森艾伦室内装饰库销比环比上升,其余家居品牌商库销比延续下降。综合渠道商库销比表现存在分化,其中:除亚马逊、开市客库销比环比下降外,其余公司库销比均有提升。从行业角度看,9 月家装家电类零售商渠道延续去库,库销比位于历史较低分位。1)零售:9 月家具&家用装饰&电子和家用电器渠道库销比同降0.12,位于2010 年以来的19%分位;2)批发:9 月家具及家居摆设渠道库销比同降0.32,位于2010 年以来的23%分位。

    展望:Q3 龙头多维持或下调全年指引,预期偏保守Q3 表现:家居类公司和综合渠道商多符合预期,部分综合零售商表现超预期。展望后续,龙头公司或因信心不足对全年指引的边际变化相对保守:1)以家得宝、劳氏、泰普尔丝涟为代表的家居渠道商/公司多维持或小幅下调全年指引,全年预期普遍在低双位数下降到低个位数增长之间;2)综合渠道商预期存在分化,多维持全年指引,全年预期普遍在低个位数下降到低个位数增长之间;3)少数公司如沃尔玛,上调指引(整体区间上调1.0pct)。从龙头公司较高频的月度经营数据看:家得宝和劳氏10 月仍延续承压,综合渠道商Costco 11 月表现有回暖。

    宏观层面看,11 月美国PMI 环比持平(46.7);12 月密歇根大学消费者信心/预期/现状指数环比+8.1/+9.6/+5.7 至69.4/66.4/74.0。截至12 月9 日的最新一周红皮书商业零售周度增速环升0.4pct 至3.4%。10 月美国房屋销售降幅环比收窄0.1pct 至-10.9%,在磨底中。

    观点:渠道去库周期基本结束,订单拐点已至,期待外需修复带动弹性渠道去库周期基本结束,订单拐点已至,期待外需修复带动弹性。海外需求磨底中,伴随库存去化出口板块在Q3 已经迎来恢复,尤其是2023Q4 以及2024H1 大多还在低基数水平,呈现出的增速估计不差。若在未来能看到海外需求的修复,则有望兑现较大的订单弹性。重点推荐两类轻工制造出口标的:1)优质传统代工企业如永艺股份等;2)依靠中国制造的成本和供应链优势向海外输出自主品牌的企业如致欧科技等。

    风险提示

    1、海外需求复苏及去库进度不及预期;2、原材料大幅涨价;3、汇率大幅波动。