利安隆(300596):并购韩国IPI 布局高端电子级PI领域

类别:创业板 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:邓胜/卢昊 日期:2024-01-04

  核心观点

      公司进军高端电子级PI 材料领域,增资宜兴创聚电子材料有限公司,全资并购韩国IPI。本次并购旨在快速开拓高端电子品化学领域,延伸公司产业链。未来公司有望形成中韩双研发、双生产格局,获得新的业绩增长点。公司抗老化助剂主业稳步发展,23Q2、Q3 均实现营收、归母净利润环比增长;润滑油添加剂、生命科学业务产能逐步投放,多元化业务持续推进为公司持续加注动能。

      事件

      公司拟以2 亿元增资宜兴创聚,宜兴创聚将全资并购韩国IPI利安隆1 月1 日公告称拟以自有资金2 亿元向宜兴创聚电子材料有限公司(简称”宜兴创聚”)增资。本次增资完成后公司将持有宜兴创聚51.18%股权,宜兴创聚将全资并购韩国IPITECH INC.(简称“韩国IPI”) 100%股权。本次交易完成后,宜兴创聚将成为公司控股子公司,宜兴创聚和韩国IPI 将纳入公司合并报表范围。

      简评

      拟并购韩国IPI,打造电子级PI 新成长曲线

      此次并购标的韩国IPI 具备成熟的聚酰亚胺(PI)的生产技术与量产工艺,产品聚酰亚胺膜与浆料材料属高端进口替代类电子级PI 材料,目前IPI 公司已有成熟量产产品FCCL 用TPI 膜和QFN封装用TPI 膜、Film heater,以及具备量产基础的使用无害溶剂的YPI 产品。产品已通过三星电子、联茂电子等公司的验证,开始批量供应下游客户。本次并购公司将进一步开拓柔性OLED 显示屏幕、柔性电路板(FPC)、芯片封装等制造使用的核心材料产业链,相关产品属“卡脖子”进口替代类电子级PI 材料。此外,宜兴创聚将在江苏宜兴建设中国产能和研发中心,届时将形成电子级PI 类材料中韩双研发、双生产的格局。并购韩国IPI 后公司将快速开拓高端电子化学品领域,进一步延伸相关产业链获得更大的竞争优势,并实现聚酰亚胺高端应用国产化,公司有望获得新业绩增长点。

      主业基本盘稳健,多元业务顺利推进

      利安隆作为国内抗老化龙头,主业抗老化助剂优势明显。随着公司抗老化剂助剂与润滑油添加剂新增产能释放与原料价格环比回落,23Q2 公司营收、归母净利润实现环比提升11.24%、20.24%,Q3 实现环比提升2.43%,0.61%。此外,公司业务多元化发展,第二、第三曲线进展顺利。润滑油添加剂方面,23H1 康泰已完成二期试生产,二期投产带来产能提升并优化了康泰整体产能结构,第二曲线发展提速确定性大;生命科学业务方面,公司1 月份奥瑞芙建成6000kg 中试研发装置并投产运行,7 月份已完成主要产品试生产;截至2023 年7 月,公司红景天苷和聚谷氨酸分别达到产业化、中试放大条件。公司深耕主业,基本盘稳健,未来发展预期确定,多元化业务将推进持续为公司加注动能。

      盈利预测与估值:考虑到公司对宜兴创聚的增资与韩国IPI 的收购,布局高端电子级PI 领域,公司成长性进一步提升。结合公司稳健的抗老化助剂主业与快速发展的新业务曲线,预计公司2023、2024、2025 年分别实现归母净利润3.64 亿元、4.81 亿元、5.89 亿元,对应EPS 分别为1.58 元、2.09 元、2.57 元,对应PE 分别为18.68X、14.14X、11.53X。

      风险提示:1、收并购交易进展不及预期:本次并购涉及海外标的,交割条件满足需经相关部门审核批准,后续交接整合复杂,交易进展存在不及预期的可能风险; 2、汇率变动风险:受宏观因素影响,外汇市场波动较大,且公司出口业务占比大,可能对公司业绩产生不利影响;此外并购过程中可能由于外汇汇率变动产生汇兑损失;3、下游行业需求不及预期的风险:全球经济放缓的背景下,主营产业抗老化剂的下游需求或低于预期,进而导致公司业绩不及预期;4、新增项目投产进度不及预期的风险:公司在建项目进度存在不确定性,可能存在项目达产不及预期的情况。