永艺股份(603600):深耕办公坐具 精细管理筑牢龙头地位

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:曹倩雯/张雨露 日期:2023-12-29

  核心观点:

      专注坐健康解决方案,办公椅领军企业。公司主营产品为办公椅、按摩椅椅身、沙发、休闲椅。据公司历年年报,2016-22 年营收从14.02 亿元上升至40.55 亿元,期间CAGR19.37%;归母净利润从1.20 亿元上升至3.35 亿元,期间CAGR18.64%,其中,办公椅为公司核心产品,2022 年办公椅收入占比达到68.7%。

      全球市场前景广阔。据CSIL,2019 年全球办公椅市场容量为251 亿美元,新兴市场+居家办公场景驱动,行业仍处于快速发展阶段,预计2026 年市场容量将达376 亿美元。当前海外去库趋近尾声,且下半年迎来传统旺季,出口预计持续震荡回暖。公司位处办公椅行业第一梯队,市场份额有望进一步提升,市场红利或将陆续释放。

      强研发为基石,客户黏性为抓手,筑牢企业核心竞争力。(1)研发端:

      据永艺历年年报,公司连续12 年研发投入超营收的3%,形成以自适应撑腰技术为核心的底盘系统和坐背联动技术。(2)产品端:撑腰椅连续三年全球销量第一。(3)制造端:精细化管理、智能化工厂建设持续赋能。(4)战略端:外销坚持“数一数二”战略,大客户持续开拓;内销着重发力自主品牌,线上线下双轮驱动。(5)产能端:国内、越南、罗马尼亚三大生产基地产能协同,保障全球供应链稳定。

      盈利预测与投资建议。公司深耕坐具行业,持续开拓北美、欧洲、亚洲、澳洲等市场,据22 年年报,永艺已与宜家、Staples、OfficeDepot 等知名厂商建立长期合作关系,未来有望进一步提升获客能力。预计永艺股份23-25 年归母净利2.7/3.3/4.0 亿元,参考可比公司估值,给予公司2024 年13xPE,对应合理价值12.85 元/股,给予“买入”评级。

      风险提示。地缘政治波动风险。新品研发风险。海外需求衰退风险。