中国国航(601111):民航景气度持续提升 公司3Q成功扭亏为盈

类别:公司 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:赵旭东 日期:2023-12-25

  结论与建议:

      事件:近日公司公布定增预案,向大股东中航集团增发A股融资不超过60亿元,发行价格为7.02元/股,较2023年12月22日收盘价折价2.09%;向中航有限增发H股融资不超过较20亿港元,发行价格为5.09港元/股,较2023年12月22日收盘价溢价8.30%。

      点评:

      定增资金将用于购买国产大飞机,公司运力有望继续上行。本次A 股共募集资金60 亿元,其中42 亿元(总购置金额75.71 亿元)将用于引进17 架飞机,包含6 架C919、11 架ARJ21,剩余18 亿元补充流动资金。

      截至2023 年11 月底,公司共运营飞机900 架,本次定增将进一步提升公司机队规模,且与国内干线、支线时刻放量相匹配,有助于公司盈利中枢上行。

      国际航线的恢复仍为主线,而公司国际航线比重较高,业绩有望于2024年释放。目前我国国内航线已基本恢复至疫情前水平,而国际航线仅恢复至5 成左右,主要受签证周期长、国际政治事件频发等因素影响。随着我国免签政策的落地及中美等国际航班的恢复,预计2024 年国际航线将进一步复苏。公司作为唯一的载旗航司,航班及时刻资源丰富,2019年国际及地区航线客运收入占客运总收入的35%。从恢复情况看,2023年H1 公司国内客运收入较2019 年同期增长20%,但国际收入仅恢复至2019 年同期38%,仍有较大提升空间。随着国际航线进一步恢复,公司宽体机的利用率也将进一步提高,单位成本有望改善,我们预计盈利弹性或将于明年释放。

      盈利预测及投资建议:民航底部区间已过,公司募资以增加机队规模,将帮助公司盈利中枢上行。考虑到旅游旺季结束后,国内航线呈现淡季更淡的局面,我们下调今年及明年的盈利预测,预计2023、2024、2025年公司实现净利润-6.24 亿元、135.68 亿元、163.55 亿元(原来预计1.02亿元、154.96 亿元、165.62 亿元),2023、2024、2025 年EPS 分别为-0.04元、0.84 元、1.01 元,2024、2025 年A 股价对应PE 分别为8.56 倍、7.10倍,H 股对应PE 分别为5.15 倍、4.27 倍,长期看,我们认为航空周期将继续上行,公司盈利将逐步增长,对此给予公司“买进”的建议。

      风险提示:需求恢复不及预期、地缘政治冲突、安全事故、油价波动