建筑装饰行业投资策略:择优顺周期高股息个股 布局专业工程景气赛道

类别:行业 机构:天风证券股份有限公司 研究员:鲍荣富/王涛/王雯 日期:2023-12-22

  投资建议:重视顺周期板块改善,布局细分高景气赛道结合当前经济压力仍存,我们预计明年顺周期有望改善,明年“三大工程”和水利等基建投资有望成为稳增长的重要发力点,短期经济工作会议仍有望带来政策催化,明年基本面改善可期。从资金的角度来看,中央加杠杆有望持续强化,万亿特别国债和专项债额度提前下达支撑明年Q1 基建景气度回升,结构性和区域性特征明显,水利投资、城中村改造、保障房建设、重大交通领域建设的确定性较高。我们认为,24 年顺周期改善、高股息央国企和专业工程景气延续仍是三条重要的主线:1)顺周期板块,重点推荐城中村及保障房受益标的华阳国际、深圳瑞捷等;2)低估值高股息央国企蓝筹推荐中国建筑、四川路桥、安徽建工、中材国际,建议关注新疆交建;3)专业工程建议关注高景气赛道龙头标的,推荐苏文电能(与环保组联合覆盖)、华铁应急(与非银组联合覆盖)、圣晖集成、鸿路钢构、利柏特、三维化学。

      主线一:静待顺周期改善,基建和地产投资保持韧性需求端来看,24 年基建增速或回归平稳,重视基建结构性和区域性机会,我们预计24 年广义/狭义基建增速分别为8.70%/6.75%,真实需求主导的水利投资、城中村改造、保障房建设、重大交通领域确定性较高。供给端,专项债有望继续发力,或将提前下达2024 年度部分新增地方债额度,新增专项债提前批额度或将在2.28 万亿元左右。万亿特别国债发行促使中央财政赤字率或进一步提高,财政资金或继续发力。地产端,城中村及保障房有望为地产中长期发展形成有力支撑,我们测算21 个/35 个超大特大城市城中村改造面积达9.6/12.3 亿平,预计21 个城市城中村改造年均拉动地产开发投资约9199 亿,对地产新开工/竣工的弹性分别为12.6%/7.6%。

      主线二:国企改革纵深推进,高股息及ROE 向上趋势明显23 年上半年战术性政策上已明确国改新思路,下半年战略性政策持续细化工作部署。龙头市占率提升趋势显著,23 年以来建筑央企份额提升较快,八大建筑央企营业收入份额从19 年19%提升至23Q3 的25%,新签订单市场份额从19 年35%提升至23Q3 的45%,验证了建筑央企扎实的内生增长动能以及融资和管理优势。建筑央国企ROE 提升思路清晰,内生途径在于提升盈利能力和周转能力,外延途径在于围绕“链主”身份进行产业上下游整合。

      当前建筑企业中股息率达到5%的已有7 家,以传统低估值建筑央国企蓝筹为主,此前建筑央国企密集发布增持计划,板块回调后低估值建筑央企仍具备较高的配置性价比。

      主线三:专业工程景气度回升,建议关注高景气子板块龙头成长专业工程四大细分赛道值得重点关注:1)重资产的建筑租赁板块在顺周期下弹性较大,头部市占率集中度提升;2)半导体洁净室工程,受益于国内半导体资本开支提速,国产替代逻辑带来需求旺盛,洁净室工程行业技术壁垒高,行业渗透率及头部企业集中度有望提升;3)化工炼化工程板块主要受益于化工行业景气度回暖以及海外龙头产能转移,同时煤化工迎来投资高峰期;4)钢结构板块短期在经济复苏背景下收入和利润弹性有望进一步凸显,中长期看好行业智能化改造带动吨净利提升及产能扩张,此外积极关注建筑企业出海对于传统业务利润的带动作用。

      风险提示:基建&地产投资超预期下行;国企改革提效进度不及预期;城中村改造、保障房进度不及预期;测算具有一定主观性。